报告公司投资评级 - 投资评级：买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：创新实业是一家低成本一体化铝企，其新疆自备电厂带来的成本优势构筑了护城河，同时参股的沙特红海铝产业链综合项目有望打开第二成长曲线，使其从“周期”走向“成长”[4][5][8] 公司业务与行业地位 - 公司核心业务聚焦铝产业链上游，包括氧化铝精炼与电解铝冶炼，并配套自备电厂与绿电项目，形成“能源—氧化铝—电解铝”一体化体系[5][15] - 公司具备电解铝产能78.8万吨，扩产后氧化铝产能有望达320万吨[5][15] - 根据CRU报告，按2024年产量计，公司是中国第十二大电解铝生产商[5][16] 行业供需与价格展望 - 电解铝行业呈供需紧张格局，铝价中枢有望上移[5][26] - 国内方面，在产业政策、能耗管控等多重影响下，产能扩张已明显收敛，新增产能或趋于零，预计供需将出现边际缺口[8][26] - 海外方面，扩产项目较多但受制于电力配套建设和电价持续上行，进度或低于预期，整体或维持紧平衡[8][30] - 海外电价持续上行，特别是大洋洲、欧洲等地区商业用电电价处于历史相对高位，高电价地区产能或持续出清[30] 公司核心竞争优势 - 成本优势：依托新疆低价煤炭，自备电厂成本优势明显，2024年及2025年1-5月自备电厂度电成本分别为0.37元/度和0.33元/度[5][34] - 绿电布局：绿电项目逐步落地，预估发电成本约0.1-0.18元/度，显著低于燃煤发电成本，绿色能源装机占比约43%，综合电力成本有进一步下降空间[5][35] - 原料自给：氧化铝产能稳步扩张，总产能将达320万吨，充足的氧化铝自给率有助于强化成本防御性，熨平原料价格波动[37] 成长驱动：沙特项目 - 公司参股沙特红海铝产业链综合项目，截至2025年报持股33.6%[5][8] - 项目规划建设50万吨电解铝+50万吨铝加工，总投资约18.35亿美元[38] - 沙特项目具备电价、税收及能源储备优势，沙特工业电价为0.33元/度，且进口原材料及设备可享受关税减免[38] - 根据公司公告，该项目税后内部收益率（IRR）为22.08%[5][38] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司营业收入为186.81亿元，归母净利润为27.31亿元[4][17] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为200.30亿元、213.18亿元、229.77亿元，同比增长率分别为7.22%、6.43%、7.78%[4][40] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为56.19亿元、70.81亿元、83.80亿元，同比增速分别为105.77%、26.01%、18.35%[4][6] - 对应每股收益（EPS）分别为2.71元、3.41元、4.04元[4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为38.39%、33.77%、29.43%[4] 估值分析 - 报告预测公司当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.87倍、6.25倍、5.28倍[4][6] - 选取天山铝业、云铝股份、南山铝业作为可比公司，其2026-2028年平均预测市盈率分别为9.85倍、8.68倍、7.51倍[42][43] - 公司估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级[4][42]