投资评级 - 报告对味知香（605089.SH）维持“增持”评级 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 2025年业绩承压，2026年一季度盈利改善：2025年全年实现营业收入7.02亿元，同比增长4.48%；归母净利润0.69亿元，同比下降21.46% [1]。2026年第一季度（26Q1）实现营业收入1.76亿元，同比增长1.54%；归母净利润0.23亿元，同比增长16.51%，显示盈利能力有所修复 [1] - 渠道与业务拓展：公司正拓展商超渠道并探索新店型，26Q1商超渠道收入同比增长9.03% [2]。同时设立“靖哥哥”熟食品牌，以现炒模式测试新业态，单店模型持续优化，预计2026年下半年（26H2）开放加盟 [2]。此外，团餐业务进展顺利，有望为全年带来新增量 [2] - 盈利能力修复：26Q1毛利率为24.57%，同比提升1.72个百分点，环比大幅提升5.93个百分点，主要得益于前期对部分C端产品的调价 [3]。26Q1归母净利率为12.94%，同比提升1.66个百分点，环比提升3.69个百分点 [3] 渠道与品类分析 - 分渠道收入：26Q1，加盟店、经销店、商超渠道、批发渠道分别实现营业收入0.91亿元、0.13亿元、0.18亿元、0.49亿元，同比变化分别为-1.58%、-3.12%、+9.03%、+6.40% [2] - 分品类收入：26Q1，肉禽类产品实现营收1.17亿元，同比增长4.99%；水产类产品实现营收0.48亿元，同比下降1.63% [2]。其中牛肉、家禽、猪肉收入分别同比增长5.19%、4.95%、6.22%，而羊肉、鱼类、虾类收入分别同比下降10.57%、0.70%、2.56% [2] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到原有门店改造升级及新业态拓店节奏，报告下调2026-2027年归母净利润预测至0.95亿元、1.07亿元（较前次下调10.8%、10.4%），并新增2028年预测为1.17亿元 [4] - 估值水平：对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为0.69元、0.77元、0.85元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为39倍、35倍、32倍 [4] - 市场数据：公司总股本为1.38亿股，总市值为36.94亿元，一年股价区间为22.44元至33.37元 [6] 历史与预测财务表现 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为7.73亿元、8.48亿元、9.27亿元，增长率分别为10.05%、9.80%、9.27% [5] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率稳定在24.5%-24.6%左右，归母净利润率预计从12.4%逐步提升至12.6% [12] - 股东回报预测：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.41%、8.04%、8.57% [5]