报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 2025年民营航空公司均实现盈利，三大航中南航扭亏为盈，东航大幅减亏 [1][7] - 2026年第一季度七大上市航空公司全部实现盈利，其中春秋航空和海航控股的净利润创下历史同期最高纪录 [1][14][15] - 短期来看，航油价格大幅上涨给航空公司成本带来压力，但燃油附加费上调部分缓解了压力 [27][28] - 中期来看，航空业供需逻辑依然明确，供给端存在强约束，需求端有韧性增长，国际航线增速快于整体，股价调整带来潜在机遇 [29] 一、2025年报综述：民营航司均盈利，南航扭亏，东航大幅减亏 财务数据 - 收入规模：南方航空以1822.6亿元位居第一，同比增长4.6%，其后依次为中国国航（1714.8亿元，+2.9%）、中国东航（1399.4亿元，+5.9%）等，华夏航空收入74.6亿元但增速最快达11.4% [5][7] - 归母净利润：春秋航空以23.2亿元位列第一，同比增长2.0%，海航控股以19.8亿元紧随其后（同比减亏29.0亿元），南方航空实现扭亏为盈，净利润8.6亿元（减亏25.5亿元），中国东航减亏至-16.3亿元（减亏25.9亿元），中国国航亏损扩大至-17.7亿元（增亏15.3亿元） [5][8] - 扣非归母净利润：春秋航空为22.9亿元（同比+1.8%），海航控股为9.3亿元（同比减亏29.9亿元），华夏航空同比大幅增长439.5%至6.1亿元 [8] 经营数据 - 运力与需求增速：华夏航空和春秋航空的运力（ASK）增速领先，分别为15.5%和12.1%，需求（RPK）增速也分别高达20.8%和12.1% [9] - 客座率：春秋航空客座率最高，为91.5%（同比持平），东航和华夏航空客座率提升最为明显，分别同比提升3.0和3.6个百分点至85.9%和83.2% [5][11] 单位收入与成本 - 单位收入：各航空公司客公里收益同比均有所下滑，其中国航最高为0.51元（同比-3.6%），春秋航空最低为0.37元（同比-3.8%）[5][12] - 单位成本：春秋航空和华夏航空的单位座公里扣油成本实现同比下降，分别下降2.5%和0.6%至0.199元和0.275元，吉祥航空同比上升7.0%至0.231元 [5][13] 二、2026年一季报综述：7大航司均盈利，春秋、海航历史同期最高 财务数据 - 收入规模：南方航空以477.8亿元位居第一，同比增长10.1%，春秋航空收入增速最快，达14.2%至60.7亿元 [5][14] - 归母净利润：所有航空公司均实现盈利，海航控股以17.3亿元位居第一，同比大幅增长533.6%，中国国航和中国东航分别实现17.1亿元和16.3亿元的净利润（同比均实现大幅减亏），春秋航空净利润9.8亿元，同比增长45.1% [5][15] - 历史同期对比：春秋航空2026年第一季度净利润9.8亿元，海航控股17.3亿元，均创下各自历史同期最高纪录 [15] 经营数据 - 运力与需求增速：春秋航空运力（ASK）增速最快，达16.3%，其需求（RPK）增速也高达18.9%，国航运力增速7.6%，需求增速13.7% [18][19] - 客座率：春秋航空客座率最高，达92.7%（同比+2.1pct），国航客座率提升最为明显，同比提升4.6个百分点至84.8% [5][19] 单位收入与成本 - 单位收入：国航客公里收益最高，为0.50元（同比-2.2%），南航、东航、海航、吉祥航空的客公里收益实现同比正增长，春秋航空为0.38元（同比-3.5%），有六家航空公司座公里收益实现同比正增长 [5][20] - 单位成本：国航和春秋航空的单位座公里扣油成本实现同比下降，分别下降2.5%和5.1%至0.300元和0.192元 [5][21] 三、投资建议：短期油价承压，中期仍看好供给约束 机队引进计划 - 三大航合计：预计2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1% [5][22][23] - 春秋航空：计划维持较高引进增速，2026-2028年净增增速分别为9.0%、9.6%和8.7% [5][24] - 吉祥航空：2026年计划净增3架飞机，净增增速为2.3% [5][25] 近期油价与成本 - 航油价格：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月大幅上涨74%，同比2025年4月上涨73% [27] - 燃油附加费：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费上调，800公里(含)以下航线收取60元/人，800公里以上航线收取120元/人，以部分缓解成本压力 [28] 具体投资建议 - 重点推荐：看好中国国航H/A、南方航空H/A、中国东航H/A三大航的弹性释放 [30] - 持续看好：国内支线市场龙头华夏航空迎来可持续经营拐点，低成本航空龙头春秋航空凭借核心竞争力将“流量-成本-价格”发挥到极致，吉祥航空宽体机高效运营有望助力弹性释放 [30]