报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司作为改性塑料龙头，2025年业绩稳步提升，2026年第一季度新材料业务高速增长，盈利持续改善 [2][4] - 公司新材料板块紧抓光伏、新能源汽车、AI服务器等新兴行业机遇，产品应用不断拓展，新建项目有序投产，为未来增长提供动力 [8][9] - 分析师预测公司2026至2028年归母净利润将实现高速增长，对应市盈率估值具有吸引力 [10][11] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；归母净利润11.50亿元，同比增长39.44%；经营活动现金流净额59.04亿元，同比大增107.52%；毛利率13.33%，同比提升2.02个百分点；净利率1.24%，同比提升0.85个百分点 [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入157.80亿元，同比下降21.29%；归母净利润0.85亿元，同比下降39.76%；毛利率17.56%，同比大幅提升8.08个百分点 [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入155.9亿元，同比微降0.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长23.7%；经营活动现金流净额14.1亿元，同比增长486%；毛利率13.3%，同比提升1.2个百分点 [4] 分业务板块经营情况 - 改性塑料板块 (2025年)：营收358亿元，同比增长12%；毛利率24.4%，同比提升2.3个百分点；销量295万吨，同比增长16% [3] - 新材料板块 (2025年)：营收44亿元，同比增长20%；毛利率20.6%，同比提升4.8个百分点；销量28万吨，同比增长20% [3] - 绿色石化板块 (2025年)：营收125亿元，同比增长9%；毛利率-5.3%，同比提升1.1个百分点；销量178万吨，同比增长15% [3] - 医疗健康板块 (2025年)：营收10.4亿元，同比增长85%；毛利率-33.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 2026年第一季度分板块：改性塑料营收75.8亿元，同比微降0.5%，销量63.2万吨，同比增长4.5%；新材料营收12.4亿元，同比大幅增长43.5%，销量8.8万吨，同比大幅增长56.4%；绿色石化营收26.4亿元，同比下降19.7%，销量37.9万吨，同比下降15.4% [4] 新材料业务进展与项目规划 - 产品应用拓展：公司研发的耐冷热冲击开裂无卤阻燃PPA应用于光伏储能及新能源汽车；半芳香聚酰胺材料应用于快充电池组件；高强度、低噪声无卤阻燃PPA、LCP、PES、PEI用于AI服务器散热风扇；LCP薄膜、聚芳醚砜、中空纤维膜级PES等产品在高端领域获得头部客户认可或实现批量使用 [8] - 新建项目进展：年产1.5万吨LCP合成树脂项目首期0.5万吨装置已投产；千吨级聚酰亚胺项目已投产；规划新建年产1万吨LCP、1万吨耐高温半芳香聚酰胺和0.6万吨热塑性聚酰亚胺装置，计划2027年第一季度起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺项目计划2026年第二季度投产 [9] - 生物降解塑料：实现年产5万吨生物基丁二酸、1万吨生物基BDO稳定投产 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为706.28亿元、788.41亿元、858.41亿元，归母净利润分别为22.25亿元、26.85亿元、32.59亿元 [10][11] - 增长预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为93%、21%、21% [10] - 估值水平：基于2026年4月30日股价17.15元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.31倍、16.83倍、13.87倍；预测市净率（P/B）分别为2.17倍、1.98倍、1.81倍 [10] 市场数据 (截至2026年4月30日) - 当前股价：17.15元 [6] - 52周价格区间：9.79-24.08元 [6] - 总市值：451.87亿元 [6] - 总股本：26.35亿股 [6] - 近期股价表现：过去12个月上涨58.2%，跑赢沪深300指数（同期上涨27.5%）[6]