报告投资评级 - 首次覆盖，给予南方航空“买入”评级 [2][13] 核心观点 - 2026年第一季度，南方航空在行业供需改善下实现单位收益转正，业绩同比大幅扭亏，公司披露150亿元定增预案用于引进运力和补充流动资金，有望优化机队结构与资本结构，提升竞争力 [2][5][13] - 看好全年供需改善支撑的票价上行趋势，预计将显著增厚航司利润 [13] 财务表现与业绩预测 - 2025年公司实现营业收入1823亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.57亿元，实现扭亏为盈 [6] - 2026年第一季度实现营业收入478亿元，同比增长10.1%，归母净利润14.81亿元，同比大幅扭亏 [5][6] - 预测2026-2028年营业收入分别为2079亿元、2215亿元、2336亿元，同比分别增长14.1%、6.5%、5.5% [12][13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为9.08亿元、68.38亿元、92.52亿元，同比分别增长5.9%、653.3%、35.3% [12][13] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.05元、0.38元、0.51元 [12][13] - 以2026年4月30日收盘价5.41元计算，对应2027年、2028年市盈率分别为14.34倍、10.60倍 [12][13] 运营数据 - 运力投放(ASK)：2025年总ASK同比增长6.6%，其中国内/国际/地区ASK同比分别增长2.9%/18.5%/3.1% [7] - 运力投放(ASK)：2026年第一季度总ASK同比增长8.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别增长5.3%/16.1%/6.8% [7] - 周转量(RPK)：2025年总RPK同比增长8.3%，其中国内/国际/地区RPK同比分别增长4.8%/19.6%/4.7% [8] - 周转量(RPK)：2026年第一季度总RPK同比增长7.8%，其中国内/国际/地区RPK同比分别增长4.4%/17.3%/13.0% [8] - 客座率：2025年综合/国内/国际/地区客座率分别为85.7%/86.3%/84.3%/79.2%，同比分别提升1.4/1.6/0.8/1.2个百分点 [8] - 客座率：2026年第一季度综合/国内/国际/地区客座率分别为85.1%/85.4%/84.6%/80.3%，同比分别变化-0.3/-0.7/+0.9/+4.4个百分点，整体保持高位 [8] - 机队与利用率：截至2025年末，机队规模达972架（客机952架），全年净增55架，机队利用率9.79小时，同比增加0.17小时 [9] - 机队与利用率：截至2026年第一季度末，机队规模达971架（客机951架） [9] 收益与成本分析 - 单位收益：2025年单位客收0.464元，同比下降3.1%，单位座收0.398元，同比下降1.6% [10] - 单位收益：2026年第一季度单位RPK收入同比增长2.1%，单位ASK收入同比增长1.8%，实现单位客收转正 [10][11] - 单位成本：2025年单位ASK成本0.424元，同比下降3.7%，其中单位燃油成本0.136元，同比下降10.4%，单位非油成本0.288元，同比下降0.2% [11] - 单位成本：2026年第一季度单位ASK成本0.420元，同比下降0.8% [11] 资本运作与公司计划 - 公司披露150亿元定增预案，发行对象为包括控股股东南航集团在内的不超过35名特定投资者 [13] - 募集资金预计用于引进46架飞机及补充流动资金，旨在优化机队结构、提升行业竞争力，同时优化资本结构、提高抗风险能力 [13]