投资评级与核心观点 - 报告给予百胜中国“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告设定目标价为462.06港元 [1] - 报告核心观点认为，百胜中国是餐饮板块中长期具备稳健成长和高股息回报的优质龙头，公司同店表现稳健，有较强的扩张预期，单店模型仍在优化，且维持较高的股东回报指引 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收32.71亿美元，同比增长10% [1] - 2026年第一季度经营利润为4.47亿美元，同比增长12% [1] - 2026年第一季度经调整净利润为3.1亿美元，同比增长6% [1] - 第一季度净新增门店636家，创下单季历史新高，总门店数突破1.8万家 [6] - 第一季度系统销售额同比增长4%，同店销售额整体持平，其中同店交易量同比增长2% [6] - 第一季度餐厅利润率为18.2%，同比下降0.4个百分点 [6] 主要品牌经营状况 - 肯德基：2026年第一季度系统销售额同比增长5%，同店销售额增长1%，实现连续第四个季度增长；同店交易量增长1%，客单价因小额订单增长而微降1%；餐厅利润率19.1%，同比下降0.7个百分点，主要受薪金及员工福利开支占比提升影响 [6] - 必胜客：2026年第一季度系统销售额同比增长4%，同店销售额下降1%；同店交易量增长5%，已连续十三个季度增长，客单价下降5%，符合品牌主动推行的大众化市场策略；餐厅利润率15.0%，同比提升0.6个百分点 [6] 新店态发展与指引 - K coffee：第一季度新增约400家，总门店数超过2600家，预计2027年末达到5000家，较原计划提前两年达成目标 [6] - K Pro：第一季度门店数达280家（2025年末为200家），主要布局一二线城市，同时向华东、华南三线城市拓展；第一季度为所属肯德基门店带来约20%的销售额提升；2026年末目标门店数上调至600家，较年初计划增加200家 [6] 股东回报 - 2026年第一季度已向股东回馈3.16亿美元 [6] - 2026年全年计划向股东返还15亿美元，以当前市值计算股东回报率约为8.8% [6] - 预计2027-2028年年均返还9亿-10亿美元，以当前市值计算股东回报率约为5.3%-5.9%，2028年及以后每年返还额超过10亿美元 [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为125.21亿美元、131.49亿美元、136.40亿美元，同比增速分别为6.1%、5.0%、3.7% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为10.33亿美元、11.22亿美元、11.75亿美元，同比增速分别为11.2%、8.7%、4.7% [2] - 预测2026-2028年每股盈利分别为2.95美元、3.21美元、3.36美元 [2] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、15倍、14倍 [2] - 参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价为462.06港元 [6] 主要财务数据与比率 - 2025年营业总收入为117.97亿美元，归母净利润为9.29亿美元 [2] - 预测2026-2028年毛利率分别为22.0%、22.3%、22.6% [7] - 预测2026-2028年净利率分别为8.2%、8.5%、8.6% [7] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为18.0%、17.4%、16.3% [7] - 预测2026-2028年资产负债率分别为41.3%、39.0%、36.9% [7] - 截至2026年4月30日，公司总市值为1334.26亿港元，资产负债率为43.65%，每股净资产为15.46美元 [3]