报告投资评级 - 邮储银行A股（601658.SH）评级为“买入”（维持）[1] - 邮储银行H股（1658.HK）评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - “增长曲线”齐发力，营收增速环比提升[1] - 邮储银行持续巩固息差“第一增长曲线”，大力拓展非息“第二增长曲线”，26Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速较上年分别提升5.6、12.8、0.8个百分点[4] - 净利息收入增速转正提振营收环比改善，盈利增速保持稳定[4] - 存款来源稳定、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极[9] - 25Q2定增落地显著增强资本实力，为资产端业务拓展奠定坚实基础[9] - 25Q2以来，累计营收增速呈逐季改善态势，经营基本面韧性增强[9] 财务业绩表现 - 2026年一季度实现营业收入961.62亿元，同比增长7.6%[3] - 2026年一季度实现归母净利润257.26亿元，同比增长1.9%[3] - 加权平均净资产收益率（ROE）为9.71%，同比下降1.62个百分点[3] - 拨备前利润（PPOP）同比增长19.4%[4] - 净利息收入同比增长7.3%，增速较上年提升8.9个百分点[4] - 非息收入同比增长8.6%，非息收入占比较上年提升2.4个百分点至23.2%[4] - 净手续费及佣金收入同比增长16.8%[4] - 净其他非息收入同比略增0.2%，其中投资收益86亿元，公允价值变动收益19.2亿元[4] - 信用减值损失计提177.1亿元，同比多提近70亿元，增幅65.2%[8] 资产负债与息差分析 - 26Q1末总资产同比增长10.3%，增速较上年末提升1个百分点[5] - 26Q1末贷款总额同比增长8.3%[5]，贷款占生息资产比重较上年末略升0.3个百分点至55%[5] - 一季度新增生息资产中，贷款规模增量占比60.8%[5] - 贷款结构优化：一季度公司贷款增加4465亿元，个人贷款增加802亿元，分别同比多增845亿元和124亿元；票据类资产压降438亿元[5] - 26Q1末公司类贷款、个人贷款分别同比增长17.7%、1.8%[5] - 金融“五篇大文章”相关贷款、县域贷款增速均高于各项贷款增速[5] - 26Q1末总负债同比增长10%，存款同比增长8.2%[6] - 存款占计息负债比重较上年末提升0.3个百分点至95.2%[6] - 一季度存款对付息负债增量贡献近9成，其中公司存款、个人存款增量分别为2412亿元、5091亿元[6] - 26Q1末公司存款、零售存款同比增速分别为16.1%、7.2%[6] - 一季度自营存款同比多增超千亿元，带动存款付息率较上年末下降16个基点至0.99%[6] - 26Q1净息差为1.65%，较上年略收窄1个基点，同比25Q1收窄6个基点[7] - 生息资产收益率2.64%，环比上年下降20个基点；付息负债成本率1.02%，环比上年下降17个基点[7] 资产质量与拨备 - 26Q1末不良贷款率为0.99%，较上年末提升4个基点[8] - 关注贷款率为1.68%，较上年末提升11个基点[8] - 逾期率为1.4%，较上年末提升10个基点[8] - 一季度年化不良贷款生成率为0.93%，与2025年全年持平[8] - 预估不良生成压力主要来自零售板块[8] - 26Q1末拨备覆盖率为216.7%，较上年末下降11.3个百分点[8] - 拨贷比为2.14%，较上年末下降3个基点[8] 资本充足率 - 26Q1末资本充足率为13.73%，较上季下降0.79个百分点[28] - 26Q1末一级资本充足率为11.38%，较上季下降0.72个百分点[28] - 26Q1末核心一级资本充足率为10.18%，较上季下降0.34个百分点[28] - 风险加权资产同比增速为10.6%[28] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为1.6%、2.9%、3.5%[9]，较前次预测分别下调1.2、0.9、0.5个百分点[9] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为4.3%、4.9%、5.4%[10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.76元、0.79元[10] - 当前A股股价对应2026-2028年市净率（P/B）估值分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍[9] - 当前H股股价对应2026-2028年市净率（P/B）估值分别为0.49倍、0.46倍、0.44倍[9]