报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][5] - 目标价格：26.10元/股 [1][5][11] 核心观点 - 报告认为公司收入拐点已至，2025年下半年营收增长明显提速，2026年第一季度收入增长延续，但受成本上升等因素影响，短期利润承压 [2][11] - 报告维持“增持”评级，但基于原材料成本上行等因素，下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入17.48亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长56.6% [4][11] - 2025年盈利能力提升：毛利率同比提升3.0个百分点至16.7%，归母净利率同比提升3.1个百分点至10.9%，主要得益于原材料（非转基因大豆）采购成本下降及降本增效 [4][11] - 2025年季度增长趋势：营收增速逐季提升，Q1至Q4增速分别为-0.26%、0.76%、21.75%、26.86%，下半年增长明显提速 [11] - 2026年第一季度业绩：实现营收4.88亿元，同比增长24.4%；但归母净利润为0.32亿元，同比下降28.6% [11] - 2026年Q1利润承压原因：毛利率同比下降5.5个百分点，主要由于大豆价格上行；期间费用率同比增加0.5个百分点，其中财务费用率因汇兑损益影响增加1.3个百分点 [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为20.76亿元、24.11亿元、27.39亿元，同比增长18.8%、16.1%、13.6%；归母净利润分别为2.23亿元、2.73亿元、3.18亿元，同比增长17.4%、22.7%、16.2% [4] - 每股收益预测：报告下修2026-2027年EPS预测至1.16元、1.43元（原为1.24元、1.51元），新增2028年EPS预测1.66元 [11] 业务与产品分析 - 产品结构优化：2025年，高毛利率的组织化蛋白营收同比增长16.47%，而低毛利率的大豆分离蛋白营收同比下滑2.49%，产品结构向高端化发展 [11] - 其他产品表现：大豆浓缩蛋白营收同比下滑0.76%，非转基因大豆油营收同比增长25.55% [11] - 市场区域表现：2025年境内销售同比增长11.57%，境外销售同比增长13.37% [11] - 新业务布局：2026年1月，公司与合作伙伴共同出资成立山东索宝元启特医食品有限公司，经营范围包括特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、保健食品等生产 [11] 估值与财务指标 - 当前估值：基于最新股本摊薄，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.25倍、14.69倍、11.98倍、10.30倍 [4] - 目标价依据：基于22.5倍的2026年预测市盈率，得出目标价26.10元/股 [11] - 可比公司估值：选取的5家可比公司2026年预测市盈率平均值为21.36倍 [13] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的9.5%持续提升至2028年的13.1% [4] - 资产负债表：截至最近财务期，公司股东权益为20.25亿元，每股净资产10.58元，净负债率为-42.28%，显示财务状况健康 [7] 市场交易数据 - 股价表现：52周股价区间为16.10-22.05元，最近12个月绝对升幅为7%，但相对指数落后18个百分点 [6][10] - 公司市值：总市值为32.72亿元，总股本1.91亿股，其中流通A股1.06亿股 [6]