投资评级与核心观点 - 报告给予齐心集团“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司是国内B2B办公物资领域的领跑者，央国企客户储备丰富，有助于长期业绩稳定发展；预计随着自有品牌占比提升，公司盈利能力有望逐步提升 [5] 财务业绩与分红 - 2025年公司实现营收119.65亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.81亿元，同比增长28.39% [2] - 2025年第四季度（2025Q4）营收42.36亿元，同比增长41.14%，归母净利润为-0.60亿元，同比减亏37.60% [2] - 2026年第一季度（2026Q1）营收20.89亿元，同比下降5.56%，归母净利润0.43亿元，同比下降12.58% [2] - 2025年度利润分配拟每10股派发现金红利0.40元（含税） [2] - 报告预测公司2026-2028年营收分别为127.93亿元、142.53亿元、156.71亿元，归母净利润分别为1.35亿元、1.73亿元、2.01亿元 [5][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.24元、0.28元 [5][6] 业务分析：B2B办公集采与自有品牌 - 2025年公司B2B办公集采及品牌新文具业务实现营收119.38亿元，同比增长5.16%，净利润1.34亿元 [3] - B2B集采业务持续服务国家电网、南方电网、中国移动、工商银行等央国企大客户，中核集团、中国铁塔等多个项目综合增量明显 [3] - MRO工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一，2025年新增中核集团、雅江集团、东方电气、中国中化等多个MRO项目 [3] - 自有品牌以“COMIX 齐心”为主品牌，联动子品牌，B端与集采业务协同，C端文创深耕国潮IP，推出小黄鸭、卡皮巴拉TATA等IP联名产品，打造国潮文创爆款 [4] - 海外业务方面，公司推出高端品牌文具，在亚马逊北美、欧洲等市场快速发展，并利用AI技术提升运营效率 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025Q4公司毛利率为7.09%，同比下降1.13个百分点；净利率为-1.32%，同比改善1.92个百分点 [4] - 2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%、1.34%、0.32%、-0.05%，同比分别变化-1.17、-0.67、+0.17、+0.52个百分点 [4] - 2026Q1公司毛利率为9.88%，同比提升0.14个百分点；净利率为2.19%，同比微降0.06个百分点 [4] - 2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%、1.50%、0.68%、0.07%，同比分别变化-0.95、-0.22、+0.13、+1.02个百分点 [4] 估值与预测 - 基于2026年4月29日收盘价6.85元/股，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为37倍、29倍、25倍 [6][9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.4%、5.6%、6.5% [8][9] - 预测2026-2028年毛利率分别为8.6%、8.7%、8.8% [8][9]