报告投资评级 - 推荐（维持） 报告给予中国中免“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 目标价 目标价为84.35元 [2] 核心观点与业绩摘要 - 业绩表现 2026年第一季度，公司实现收入169.1亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76% [2] - 核心观点 报告认为，公司2026年第一季度业绩验证了主业复苏的持续性与盈利弹性，海南封关红利、核心机场渠道重塑、DFS并购整合三重催化共振，中长期成长逻辑进一步清晰 [8] 业务运营与增长引擎 - 海南市场高增长 2026年第一季度，海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%，成为核心增长引擎 [8] - 海南市场表现 春节期间海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次 [8] - 战略收购与入股 公司已完成收购DFS大中华区零售业务的交割，填补港澳高端市内免税市场空白；同时完成向LVMH集团旗下公司增发H股，确立全球旅游零售领域合作伙伴关系 [8] - 机场渠道升级 上海机场、北京机场免税店相继完成高效转场并顺利开业，核心机场渠道运营能力进一步巩固 [8] 盈利能力与费用优化 - 盈利能力改善 2026年第一季度，毛利润为56.86亿元，同比增长2.97%；毛利率为33.65%，同比提升0.68个百分点 [8] - 费用结构优化 销售费用为20.39亿元，同比下降7.21%；销售费用率为12.06%，同比下降1.06个百分点；管理费用为4.55亿元，同比上升7.51%；管理费用率为2.69%，同比上升0.16个百分点 [8] 财务预测与估值 - 收入预测 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为619.32亿元、674.83亿元、731.06亿元，同比增速分别为15.3%、9.0%、8.3% [4] - 净利润预测 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为49.98亿元、56.08亿元、64.13亿元，同比增速分别为39.4%、12.2%、14.4% [4][8] - 每股收益预测 预测公司2026年至2028年每股收益分别为2.41元、2.70元、3.09元 [4] - 估值水平 基于2026年4月30日股价，预测公司2026年至2028年市盈率分别为27倍、24倍、21倍；市净率分别为2.3倍、2.1倍、2.0倍 [4] - 估值依据 投资建议的目标价基于给予2026年归母净利润35倍市盈率得出 [8] 公司基本数据 - 股本与市值 公司总股本为20.78亿股，总市值为1363.45亿元，流通市值为1281.21亿元 [5] - 财务指标 公司资产负债率为25.54%，每股净资产为27.89元 [5]