行业投资评级 - 报告对生猪养殖板块的投资评级为 增持 [4] 报告核心观点 - 报告认为，猪价底部已现，且行业产能调控持续执行，因此在周期底部看好未来行业反转[5][34] - 生猪养殖板块在2025年第四季度至2026年第一季度已连续亏损2个季度，行业处于周期底部，负债率提升，经营性现金流紧张，扩张受政策影响停滞[1][5] 根据目录分别总结 1. 量增价减，持续亏损 - 营收与利润：2025年13家生猪养殖上市公司总营收4588亿元，同比上升3.33%；但归母净利润为154亿元，同比下降51.92%[8]。2026年第一季度行业合计营收1061.5亿元，同比下降3.28%；归母净亏损69.17亿元，同比下降187.2%，利润同环比降幅均增大[5][8] - 亏损原因：2025年生猪销售量普遍同比增长，但2025年及2026年第一季度猪价持续下跌，导致行业在2025年第四季度开始亏损，2026年第一季度亏损幅度加大[8] - 资产减值：由于猪价低于养殖成本，企业在2025年底和2026年第一季度末计提资产减值损失，分别为27.59亿元和37.38亿元。若忽略2026年第一季度的资产减值损失，行业净利润为-31.80亿元[18] 2. 能繁稳定，资本开支下降 - 固定资产与在建工程：2025年底行业累计固定资产金额2331亿元，同比下降0.21%；2026年第一季度为2302亿元，同比下降1.39%[22]。2025年底在建工程合计130亿元，同比下降40.07%；2026年第一季度为144.27亿元，同比下降30.46%[22] - 生产性生物资产与资本开支：生产性生物资产稳定在194亿元[22]。资本开支持续走弱，2025年底下降至275亿元，2026年第一季度小幅上升至85.8亿元[22] - 政策影响：产能调控政策对母猪存栏（能繁存栏）和新建圈舍（固定资产与在建工程增长）产生了一定影响，导致行业扩张停滞[5][22] 3. 负债上升，经营现金流紧张 - 负债情况：行业资产负债率持续上升，2025年底平均为58.73%，2026年第一季度继续上升至61.1%，已连续3个季度上升[27]。2026年第一季度长期借款上升至466.13亿元，反映出企业为应对周期底部进行资金准备[27] - 现金流情况：经营性现金流在2026年第一季度大幅减少至9.17亿元，环比2025年第四季度的64.39亿元显著下降[5][27]。在13家养殖企业中，仅有6家公司现金流为正[27] 4. 投资建议 - 推荐标的：基于对行业周期反转的看好，报告推荐生猪养殖板块标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧[5][34] - 盈利预测：报告提供了重点覆盖公司的盈利预测与估值，例如牧原股份2026年预测EPS为1.68元，2027年为4.68元；温氏股份2026年预测EPS为1.53元，2027年为2.74元[35]