核心观点 - 2026年第一季度A股整体盈利显著改善，全A两非归母净利润同比实现双位数增长，但盈利能力（ROE）仍处于低位企稳状态，经济结构转型导致新旧经济板块复苏分化，新经济、成长赛道成为核心景气主线[1][2][33] - 行业层面呈现结构性复苏，上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT及部分中游制造领域表现尤为亮眼[3][78] - 企业现金流状况整体处于近十年较好水平，资本开支有加速迹象，但资产负债率仍处低位，全面扩产行为尚未发生[2][63][75] 整体分析：2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳 业绩增速 - 2026年一季度全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速为12.09%，较2025年报的0.05%和三季报的3.06%显著改善，营收同比增速为6.22%[1][12][13] - 从环比看，2026年一季度全A两非归母净利润环比增速为543.06%，显著强于过去五年（2021-2025年）167.50%的季节性均值[16] - 利润表拆解显示，2026年一季度毛利润同比提升10.0%，毛利率为18.2%，同比提高0.6个百分点；但财务费用同比大幅增加60.7%，对净利形成拖累[21][22] - 板块分化明显，科创板2026Q1归母净利润同比增速高达203.41%，创业板为21.91%，而北证为-13.66%；风格上成长（+45.95%）和周期（+20.16%）领先，消费（-8.86%）仍为负增长[31][32][33] 盈利能力（ROE） - 2026年一季度全A两非ROE（TTM）为6.18%，较2025年四季度的6.03%低位企稳反弹，但仍低于2025年三季度的6.31%[2][35] - 杜邦拆解显示，净利率（TTM）和毛利率（TTM）有所反弹，但资产周转率（TTM）仍构成拖累，环比下降0.13个百分点至55.7%[35][45] - 2026Q1 ROE环比改善主要线索包括：周期品受益于供需格局改善、TMT维持高景气、优势制造业出海开辟新增长曲线；有色金属行业ROE环比改善幅度最大（+2.76个百分点）[38][39] 现金流 - 2026年一季度全A非金融净现金流占收入比重为0.34%，较2025年同期的-1.49%明显改善，处于近十年较好水平[63][64] - 经营活动现金流占收入比重为0.73%，虽较去年同期的1.02%回落，但仍处近十年较高水平；筹资现金流占收入比重回升至8.35%[63][67][69] - 企业资本开支同比增速与营收增速相匹配，呈现结构性加速，但在建工程同比增速仍在探底，表明全面性扩产尚未发生[75][77] 行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼 上游资源业 - 有色金属业绩持续亮眼，2026Q1归母净利润同比增速达114.03%，细分领域中能源金属（+378.82%）、贵金属（+109.39%）、工业金属（+102.81%）增速居前[3][78][81] - 石油石化行业景气边际改善，2026Q1归母净利润同比增速为15.28%，较2025年全年（-11.73%）大幅好转；煤炭行业同比降幅收窄至-3.06%[79][84] 中游制造业 - 电力设备行业延续高景气，2026Q1归母净利润同比增速达53.80%，较2025年的38.81%进一步提升，电池细分领域增速为83.81%[3][78][89] - 国防军工行业表现突出，2026Q1归母净利润同比增速为85.46%，地面兵装（+621.20%）和航海装备（+358.82%）细分领域增速极高[3][78][90] - 机械设备行业受高基数影响，2026Q1归母净利润同比增速由2025年的12.30%转为-5.53%，内部呈现分化[88] 下游消费业 - 消费板块业绩整体依然承压，必选消费中食品饮料行业2026Q1归母净利润同比为-2.24%，白酒细分领域为-9.43%；结构性亮点包括休闲食品（+109.99%）和商贸零售（+50.28%）[91][92][93] - 可选消费中，汽车（-22.32%）、家用电器（-8.15%）业绩偏弱，但造纸（+270.05%）、旅游及景区（+97.72%）等细分领域改善显著[96] TMT行业 - TMT板块表现亮眼，计算机行业2026Q1归母净利润同比增速高达119.07%，电子行业为73.00%[3][78] - ROE（TTM）环比改善幅度较大的TMT相关行业包括电子（+0.81个百分点）、计算机（+0.31个百分点）[38][39] 其他行业 - 中游材料领域，基础化工行业利润明显改善，2026Q1归母净利润同比增速为14.09%，农化制品（+46.19%）、化学纤维（+33.93%）等细分领域增长较快[83][86] - 公共服务领域，交通运输行业2026Q1归母净利润同比增速改善幅度居前，环保行业业绩也实现正增长且环比改善[3][78]