报告投资评级 - 对安井食品（603345.SH）的评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现出色，盈利弹性释放，且业绩持续性可期 [5] - 收入端由速冻调制食品和菜肴制品引领增长，新零售及电商渠道延续高速增长 [5] - 利润端受益于优异的费用管控，盈利能力显著回升 [5] - 考虑到主业经营稳健、并购标的贡献增量以及外部竞争格局边际改善，报告预计公司基本面有望持续向上，并上调了2026-2028年的盈利预测 [5] 公司基本状况与估值 - 公司总股本及流通股本均为333.29百万股，报告期末市价为109.82元，总市值及流通市值均为36,601.79百万元 [1] - 基于2026年4月29日收盘价109.82元，报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.43元、6.09元、6.69元，对应市盈率（P/E）分别为20.2倍、18.0倍、16.4倍 [3] - 报告预测公司2026-2028年市净率（P/B）分别为2.1倍、1.9倍、1.7倍 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 收入表现：2026年第一季度实现营业收入47.10亿元，同比增长30.84% [5] - 利润表现：2026年第一季度实现归母净利润5.63亿元，同比增长42.74%；扣非归母净利润5.25亿元，同比增长53.04% [5] - 分产品收入：速冻调制食品收入27.17亿元，同比增长35.25%；菜肴制品收入11.76亿元，同比增长40.77%；面米制品收入6.59亿元，同比增长0.13%；其他产品收入1.21亿元，同比增长29.36%；新增烘焙食品业务贡献0.32亿元 [5] - 分渠道收入：经销商渠道收入37.98亿元，同比增长30.54%；新零售及电商渠道收入3.83亿元，同比增长99.99%（接近翻倍）；特通直营渠道收入2.74亿元，同比增长22.10%；商超渠道收入2.52亿元，同比下降7.36% [5] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为24.99%，同比提升1.67个百分点；归母净利率为11.96%，同比提升1.0个百分点 [5] - 费用控制：2026年第一季度销售费用率同比下降0.68个百分点至6.05%，管理费用率同比下降0.60个百分点至2.18%，研发费用率同比下降0.09个百分点至0.44%，财务费用率同比上升0.43个百分点至0.30% [5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为182.40亿元、201.12亿元、220.69亿元，同比增长率分别为13%、10%、10% [3][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.10亿元、20.28亿元、22.30亿元，同比增长率分别为33%、12%、10% [3][5] - 关键财务比率预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为21.9%、22.0%、22.1% [7] - 净利率：预计2026-2028年分别为10.0%、10.2%、10.2% [7] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为10.3%、10.3%、10.2% [7] - 资产负债率：预计2026-2028年分别为20.9%、20.5%、19.8% [7]