投资评级与核心观点 - 报告对复旦微电（688385.SH）维持“买入”评级，并给予93.58元的目标价 [6] - 报告核心观点认为，公司各产线全面回暖，FPGA及存储业务稳健提升 [2] - 基于可比公司2026年平均73倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [3][11] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入10.32亿元，同比增长16.23% [10] - 实现归母净利润1.48亿元，同比增长8.91% [10] - 实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长8.31% [10] - 资产减值损失较上年同期减少约2126.51万元，主要因FPGA存货跌价损失下降及存储价格上涨冲回部分存货减值 [10] 分产品线业务表现 - 安全与识别芯片：收入2.36亿元，同比增长16.34% [10] - 非挥发性存储器：收入2.93亿元，同比增长23.39%，受益于价格回暖及需求拉动 [10] - 智能电表芯片：收入1.23亿元，同比增长19.61% [10] - FPGA及其他产品：收入3.47亿元，同比增长10.67% [10] - 测试服务：收入0.33亿元，同比增长5.73% [10] 研发投入与核心技术进展 - 2026年第一季度研发投入合计达3.16亿元，同比增长18.41%，占营业收入的比例为30.65% [10] - 研发费用增加主要系FPGA产品线制版费及无形资产摊销费用增加所致 [10] - 公司持续推进产品迭代和谱系化拓展，巩固了在千万门级、亿门级及十亿门级FPGA和PSoC等高端领域的技术护城河 [10] 新产品与市场拓展 - 公司积极布局集CPU、FPGA、NPU于一体的FPAI异构融合架构芯片，面向定制化边端、融合端推理应用，正推进算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品 [10] - 作为国内特种集成电路与高可靠FPGA的核心供应商，公司在通信、工控、图像视频及高可靠领域具有高客户粘性 [10] - 随着下游装备信息化升级、卫星互联网及边缘计算需求释放，公司核心高可靠产品线有望迎来持续需求共振 [10] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.56亿元、15.99亿元、22.49亿元 [3][11] - 其中，2026年预测值由原9.46亿元上调，主要因主营业务营收上调及利润受减值影响减少 [3][11] - 预测2026-2028年营业收入分别为52.94亿元、64.74亿元、76.34亿元，同比增长率分别为32.9%、22.3%、17.9% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为59.2%、61.5%、62.9%；净利率分别为19.9%、24.7%、29.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.94元、2.73元 [5] - 基于2026年预测，报告给出54.4倍市盈率（PE）和8.0倍市净率（PB） [5] 可比公司估值参考 - 选取的可比公司包括紫光国微、澜起科技、兆易创新、北京君正、海光信息 [12] - 这些可比公司2026年预测市盈率（PE）平均值为80.57倍，调整后平均值为72.56倍 [12] - 报告采用的可比公司2026年平均PE估值为73倍 [3][11]