投资评级 - 买入（维持） [6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，公司作为周期景气龙头地位凸显 [1] - 船舶行业在换船周期、环保政策及产能紧张等多重因素驱动下，景气度持续向上，船价仍有上涨空间 [5][10] - 集团船舶总装资产整合有序推进，有望改善行业竞争格局并提升内部效率 [10] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入1519.78亿元，同比增长13.97%；归母净利润78.48亿元，同比增长86%；扣非归母净利润61.26亿元，同比增长99.42% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入433.12亿元，同比增长54.9%；归母净利润48.32亿元，同比增长251.64%；扣非归母净利润47.67亿元，同比增长326.69% [3] - 2025年分业务营收：船舶造修及海洋工程业务营收1312.79亿元，同比增长14.71%；船舶配套、机电装备及其他业务营收186.17亿元，同比增长9.09% [1] - 2025年新接订单：民品及海工船舶订单1758.36亿元；修船改装业务订单55.15亿元；船舶配套、机电装备及其他业务订单167.73亿元 [2] - 2025年交付情况：完工交付民品及海工船舶161艘/1367.75万载重吨，吨位数同比增长7.70%；交付船舶配套等产值150.67亿元 [2] - 2025年末手持订单：民品及海工船舶订单4674.51亿元；修船订单8.39亿元；船舶配套等合同订单129.63亿元 [2] - 2026年经营目标：营业收入超1650亿元，民品造船完工168艘/1650万载重吨，船舶配套等业务产值超170亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：销售毛利率约12.58%，同比增长2.1个百分点；净利率约6.92%，同比增长3.06个百分点 [4] - 2025年分业务毛利率：船舶造修及海洋工程毛利率11.72%，同比增长2.94个百分点；船舶配套等业务毛利率16.15%，同比下降2.49个百分点 [4] - 2026年第一季度盈利能力：单季度销售毛利率17.48%，同比提升4.57个百分点，环比增长4.85个百分点；销售净利率11.94%，同比提升5.51个百分点，环比增长5.94个百分点 [4] - 2025年期间费用率：为6.75%，同比下降1.1个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别约为0.2%、4.2%、3.89%、-1.54% [4] - 2026年第一季度期间费用率：为5.40%，同比下降1.75个百分点 [4] 重要子公司业绩 - 江南造船：营收421.5亿元，同比增长12.48%；净利润9.5亿元，同比增长52.66% [3] - 外高桥造船：营收164.69亿元，同比增长109.49%；净利润25.04亿元，同比增长69.36% [3] - 中船澄西：营收87.22亿元，同比增长22.67%；净利润8.65亿元，同比增长73.23% [3] - 广船国际：营收201.88亿元，同比增长15.58%；净利润20.01亿元，同比增长241.82% [3] - 中船柴油机有限公司：营收301.58亿元，同比增长25.98%；净利润37.65亿元，同比增长85.26% [3] - 大连造船：营收321.45亿元，净利润13.24亿元 [3] - 北海造船：营收116.52亿元，净利润16.65亿元 [3] 行业周期与市场状况 - 2026年1-3月全球新接订单：同比增长105%，其中油轮新接订单同比增长532%，散货船增长34%，LNG船增长759%，箱船同比下降23% [5] - 新船价格指数：截至2026年3月，克拉克森新船价格指数报182.07点，较2021年以来增长43.24%，位于历史峰值95.07%分位 [5] - 主要船型价格指数自2021年以来涨幅：箱船增长50%，油轮增长48.07%，散货船增长33.96%，液化气船增长46.92% [5] - 供给端：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [5] - 下游运力：截至2026年3月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比分别约为37%、20%、13% [10] - 周期驱动因素：船舶大型化、双燃料升级、劳动力成本提升及通货膨胀等因素，使船价仍有上涨空间 [10] 集团整合与未来展望 - 资产整合：中船集团船舶总装资产整合已拉开序幕，公司承诺三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产，使其符合注入条件 [10] - 整合影响：集团造船资产整合有利于改善造船行业竞争格局，集团内部效率提升可期 [10] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别约为177亿元、257亿元、307亿元，同比增长125%、45%、20%，三年复合年增长率为32% [11] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率分别为18倍、12倍、10倍；市净率分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍 [11]