投资评级 - A股评级为“买入”，评级维持 [1] - H股评级为“买入”，为首次覆盖 [1][13] 核心观点 - 2026年一季度营收实现双位数高增，盈利增速领跑国有大行，业绩逐季改善态势延续 [2][3] - 县域金融护城河深厚，规模扩张提速，资产质量稳健，息差企稳趋势明显，为未来增长提供支撑 [4][6][7] - 基于公司稳健经营、县域特色优势及量价改善逻辑，首次覆盖H股并给予“买入”评级 [13] 财务业绩表现 - 2026年一季度实现营业收入2063亿元，同比增长10.5%；归母净利润752亿元，同比增长4.5% [2] - 年化加权平均净资产收益率（ROAE）为10.59%，同比下降0.2个百分点 [2] - 拨备前利润同比增长13.1%，增速较2025年提升13.0个百分点 [3] - 归母净利润增速在国有大行中居首位 [3] 营收结构与盈利驱动 - 净利息收入同比增长7.6%，增速较2025年提升9.5个百分点，实现转正 [3] - 非利息收入同比增长19.4%，维持双位数高增长，占营收比重达26.7% [3][6] - 手续费及佣金净收入302亿元，同比增长7.9%；净其他非息收入249亿元，同比增长37.4% [6] - 盈利增长主要驱动因素为规模扩张和非息收入增长，拨备计提为主要拖累项 [3] 资产负债与规模增长 - 2026年一季度末总资产同比增长13.9%，增速较2025年末提升1.0个百分点 [4] - 贷款总额同比增长8.8%，季度内新增贷款1.3万亿元，同比多增620亿元 [4] - 金融投资和同业资产增速分别达23.0%和17.6%，非信贷资产驱动规模扩张 [4] - 总负债同比增长14.5%，存款同比增长8.1% [5] - 境内日均人民币存款余额增速为7.4%，居可比同业首位 [5] 业务发展与贷款结构 - 对公贷款同比增长9.9%，发挥贷款增长“压舱石”作用；零售贷款同比增长4.3% [4] - 深耕县域及“五篇大文章”领域：制造业贷款较年初增长11.6%，科技型企业贷款增长20%以上，县域、乡村振兴、乡村建设贷款分别增长7.6%、17.9%和7.0% [4] - 零售聚焦消费金融，含信用卡的消费贷款季度内新增700亿元，较年初增长4.8% [4] - 季末零售客户总资产（AUM）突破25万亿元，增量居可比同业首位 [6] 息差与定价 - 2026年一季度净息差（NIM）为1.26%，较2025年下降2个基点，降幅收窄（去年同期降8个基点） [6] - 测算生息资产收益率和付息负债成本率均较2025年下降16个基点 [6] - 贷款重定价影响减弱及存款成本改善，预计息差企稳趋势明显 [6] 资产质量 - 2026年一季度末不良贷款率为1.25%，较2025年末下降2个基点 [7] - 关注率和逾期率均较年初下降 [7] - 拨备覆盖率为293%，与年初持平；拨贷比为3.66%，较年初下降5个基点 [7] 资本与股东回报 - 2026年一季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.8%、12.6%、17.4%，较年初有所下降 [7] - 风险加权资产（RWA）增速为11.1%，较高强度扩表增加资本消耗 [7] - 2025年度现金分红873亿元（含税），分红比例保持30% [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.89元、0.94元、1.01元 [8] - 当前A股股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.81倍、0.75倍、0.70倍 [8] - 当前H股股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.63倍、0.58倍、0.54倍 [8] - H股估值虽略高于可比同业（工行、建行、中行），但考虑公司经营稳健及县域业务优势，给予“买入”评级 [13][14]