投资评级与目标价格 - 投资评级：维持“增持”评级 [5] - 目标价格：94.80元 [5] - 当前价格：65.62元 [6] 核心观点与业绩简述 - 核心观点：海南离岛免税收入延续高增长，公司完成收购DFS大中华区业务，国际化布局和品牌协同能力进一步增强 [2][12] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18% [12] - 盈利能力提升：2026Q1毛利率为33.6%，同比提升0.7个百分点；归母净利率为13.9%，同比提升2.3个百分点 [12] 财务预测摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为588.06亿元、636.12亿元、679.77亿元，同比增长9.5%、8.2%、6.9% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为49.19亿元、56.74亿元、64.64亿元，同比增长37.2%、15.3%、13.9% [4][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益分别为2.37元、2.73元、3.11元 [4] - 估值基础：基于2026年40倍市盈率给予目标价 [12] 业务运营与市场表现 - 海南离岛免税业务：2026年第一季度，海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26% [12] - 行业数据：2026年一季度海南离岛免税购物金额达142.1亿元，同比增长25.7% [12] - 门店表现：春节期间，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次 [12] - 战略收购与合作：完成收购DFS大中华区零售业务；通过向LVMH集团等增发H股，确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系 [12] - 渠道运营：上海机场、北京机场免税店实现高效转场和顺利开业，核心机场渠道运营能力提升 [12] 财务数据与比率 - 历史财务表现：2025年营业总收入为536.94亿元，同比下降4.9%；归母净利润为35.86亿元，同比下降16.0% [4] - 盈利能力指标：预计净资产收益率将从2025年的6.5%提升至2028年的9.6% [4] - 估值指标：基于最新股本摊薄，当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为27.72倍、24.03倍、21.09倍 [4] - 资产负债表：截至最近财务期，股东权益为579.56亿元，每股净资产27.89元，市净率（现价）为2.4倍 [7]