投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 业绩符合预期，大单品与渠道驱动增长：2026年第一季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08% [3]。增长主要由核心医疗健康品类销量提升、多品类梯次增长以及线上渠道强劲发力驱动 [6] - 大单品战略明确，呼吸机成为核心引擎：公司围绕呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测等重点单品整合资源，计划未来打造3至5个年销售额达10亿级核心单品 [6]。2025年下半年呼吸支持板块收入同比增长80.18%，预计2026年呼吸机销售额有望实现成倍增长 [6] - 线上渠道构筑核心壁垒，运营优势显著：公司电商采用自营模式，具备跨平台协同运营与流量闭环转化能力，付费流量占比较低，凸显其持续获取免费流量的电商运营优势 [6] - AI赋能产品升级，向健康管理平台转型：新一代AI呼吸机C11搭载3S智能算法，星河二代AI呼吸机运行噪音降至23分贝 [6]。公司正由传统硬件制造商向AI驱动的健康管理平台转型，并于2026年2月成立人工智能研究院，推进“AI+医疗”体系化发展 [6] - 外延合作拓展市场，飞利浦产品预计下半年上市：公司已组建独立团队负责飞利浦品牌运营，相关产品预计于2026年下半年陆续上市，有望帮助公司切入中高端市场并优化产品结构，预计2027年起进入放量阶段 [6] - 港股上市在即，提升资本实力：公司于2026年4月27日至30日公开招股，计划全球发售2,700万股H股，每股发售价最高39.33港元，预计于2026年5月6日正式挂牌上市，将为研发、品牌及国际化提供支撑 [6] 财务表现与预测 - 2026年第一季度财务表现：毛利率为55.15%，同比增长2.99个百分点；净利率为10.61%，同比下降1.80个百分点 [6]。销售费用率为34.86%，同比增加3.90个百分点；管理费用率为4.34%，同比下降1.16个百分点；研发费用率为2.18%，同比下降0.37个百分点 [6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为42.00亿元、52.85亿元、62.66亿元，同比增长24%、26%、19% [2][6]。预计归母净利润分别为4.63亿元、5.85亿元、7.16亿元，同比增长24%、27%、22% [2][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.21元、2.80元、3.43元 [2] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为24倍、19倍、15倍 [2][6]。市净率（P/B）分别为2.20倍、2.07倍、1.92倍 [2] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8%提升至2028年的12% [2]。预计毛利率将从2025年的53.2%稳步提升至2028年的54.3% [13]