投资评级与核心观点 - 报告给予国电南瑞“增持”评级 [7] - 目标价格为34.50元 [8] - 报告核心观点：公司业务呈现网内、网外、海外三轮驱动格局，在电网智能和能源低碳两大板块均具备领先优势，成长性明确 [2][4][14] 财务表现与盈利预测 - 历史财务数据：2025年公司实现营业总收入662.29亿元，同比增长14.5%；归母净利润82.79亿元，同比增长8.8% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为764.15亿元、876.87亿元、1004.11亿元，同比增速分别为15.4%、14.8%、14.5%；同期归母净利润分别为92.51亿元、103.66亿元、114.03亿元，同比增速分别为11.7%、12.1%、10.0% [5][14] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为1.15元、1.29元、1.42元 [5][14] - 估值基础：基于公司市场地位、成长性及同业估值，给予2026年30倍市盈率（PE）得出目标价 [14] 业务驱动因素分析 - 网内业务（基本盘）：核心市场地位进一步夯实，2025年落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化等重点项目，并中标南网信息化批次框架、贵州调度等重大项目 [4] - 网外业务（增长引擎）：成为重要增长引擎，2025年中标华能新疆调相机、中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上风电等项目，并支撑全球最大单体绿氨项目-吉林大安顺利投产 [4] - 海外业务（新增长极）：势头强劲，2025年新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50余项产品通过国际认证 [4] - 整体订单：2025年公司新签合同758.68亿元，同比增长14.40% [14] 公司业务板块优势 - 电网智能板块：紧抓新型电力系统构建机遇，新一代调度、变电站综自等核心产品广泛部署，特高压产品交付加快，行业龙头地位巩固 [15] - 能源低碳板块：作为国内领先的能源低碳技术、产品及整体解决方案供应商，面向火电、水电、风电、光伏、核电、抽蓄、氢能、储能等领域提供全系列产品布局 [15] - 技术实力：在水电自动化技术、产品和整体解决方案等方面处于国际领先地位；在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力 [15] - 项目经验：服务国内单体最大的海上风电项目全容量并网、国内单体装机规模最大“沙戈荒”光伏项目成功并网 [15] 市场与估值数据 - 当前市值：总市值约为2085.85亿元 [9] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为20%，相对指数升幅为-5% [13] - 估值比较：报告预测公司2026年市盈率（PE）为22.55倍，低于部分可比公司（如中国西电2026E PE为55.9倍，思源电气为34.7倍），但高于行业平均值（34.0倍） [5][17] - 财务比率：2025年净资产收益率（ROE）为15.7%，预计2028年将提升至17.5%；2025年销售毛利率为25.8% [5][16]