▲陕西渭南临渭龙背3 5千伏配电化变电站项目 截至4月14日，南瑞参与建设的国网陕西渭南供电公司首批3座35千伏配电化变电站在陕西渭南地区已 稳定运行2个月。这是陕西首批35千伏配电化变电站，也是南瑞配电化变电站技术首次在35千伏电压等 级实现工程化应用。 文｜ 金雪 王辉 史东方 End 欢迎分享给你的朋友！ 出品 | 中国能源报（c ne ne rgy） 该项目响应国家"双碳"战略与乡村振兴战略，针对偏远地区及农村配电网供电半径大、建设周期长、供 电能力不足、末端低电压及分布式能源消纳难等痛点，构建适配多元场景的35千伏配电化变电站全生命 周期技术体系。采用"标准化设计、模块化预制、分布式协控、智能化运维"的创新建设模式，突破常规 配电站的自适应规划设计、高耐候预制舱制造、源网荷储协调控制及AI智能运维四大关键技术，打造一 套设得好、建得快、运得稳、调得准、管得住的供电能力提升、低电压治理与新能源消纳综合解决方 案。实现配电站建设从工程建造向产品智造的转型，单站建设周期缩短60%以上、综合造价降低15%以 上、设备利用率大幅提升的目标。 编辑丨赵方婷 项目前期，南瑞相关人员深入现场调研，并与客户充分沟通需 ...

一、投诉情况 （一）投诉接收情况 2026 年 3 月 ，热线平台接收投诉 2150 件。从投诉内容看，主要集中在用电报装 、 停电抢修、电表计量等方面 （详见图 1 ） 。从被投诉对象看，国家电网公司 1707 件，南方电网公司 333 件，内蒙古电力集团 32 件， 地方 电力企业 77 件， 增量配电企业 1 件。 （二）投诉处理情况 根据《 12398 能源监管热线投诉处理办法》和《 12398 能源监管热线举报处理办法》规定，现将 2026 年 3 月 12398 能 源监管热线（以下简称 " 热线 " ）投诉举报处理情况通报如下。 能源 企业应在 2026 年 3 月 份办结投诉 2234 件（含上月结转）， 及时办结 222 9 件，及时办结率 99. 78 % （ 详见表 1 ） ，超期的 5 件均由广西能源股份有限公司办理。 （三）投诉热点问题 一是 部分供电企业复电不及时 、重复停电 。 四川广安等地供电企业因故障设备多、排查范围大等因素，导致用户停电后恢 复供电时间较长。湖南衡阳、湖北荆州等地供电企业在用户出现停电后，首次故障处置不彻底，未有效消除设备隐患，导致用 户短时间内再次停电。 ...

17 April 2026 | 4:58PM HKT Equity Research China Industrial Tech: Adjusting 1Q26 forecasts for Inovance, Hongfa and Nari Tech Based on our review of the latest China Industrial Indicators (report link), we update our 1Q26 forecasts for a few stocks below based on end-industry data, raw material price trend, and other data trackers: Inovance: Based on a weaker domestic EV shipment (production/sales in 1Q26 at -7%/-4% yoy), as well as Inovance's major customer Li Auto's shipment data (1Q26 at 2% yoy), we revi ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 电网基建投资在一季度实现“开门红”，燃机出海与机器人产业化共同构筑行业高景气度 [1] 机器人板块 - 中科半导体发布国内首颗面向人形机器人关节的氮化镓（GaN）磁编码传感器，在180℃极端工况下核心指标全面领先传统传感器，解决了关节发热严重、空间狭小等四大行业痛点 [3] - 珞石机器人与舍弗勒达成战略合作，将整合技术、渠道与场景资源，共同研发具身智能机器人一体化关节模组 [3][4] - 兆威机电计划投资约8亿元，在深圳宝安区建设灵巧手及微型驱动系统产业园项目 [4] 新能源车及锂电板块 - 3月国内新能源汽车销量达125.2万辆，渗透率攀升至43.2%，其中出口37.1万辆，同比增长1.3倍 [2][4] - 3月国内动力电池装车量56.5GWh，环比增长114.9%，其中磷酸铁锂电池装车量45.8GWh，占总装车量的81.0% [2][4] 电网及AIDC板块 - 一季度国内电网基建投资总额达1674.5亿元，其中国家电网固定资产投资1290亿元（同比增长37%），南方电网固定资产投资384.5亿元（同比增长约50%）[2][5] - 国电南瑞发布《算电协同白皮书》及“南瑞瑞元”企业级智能体平台，提出针对智算中心高耗能难题的解决方案 [5] - 盛弘股份2025年实现营业收入34.63亿元（同比增长14.05%），归母净利润4.76亿元（同比增长10.99%），其储能微网产品已在全球60多个国家和地区交付超过5000个项目，累计并网容量达17GW/50GWh [5][6] 燃机板块 - 全球AI数据中心建设加速凸显电力缺口，燃气轮机成为核心保供选择，杰瑞股份获得约3.41亿美元（约合24.2亿元人民币）的北美数据中心燃机发电机组订单 [2][6] - 联德股份2025年实现营收12.54亿元，净利润2.28亿元（同比增长21.47%），其中海外收入6.32亿元（同比增长22.19%）[6] - 东方电气集团在燃气轮机天然气增压压缩机领域实现关键技术自主突破 [6]

回购情况 - 预计回购金额5亿 - 10亿元，价格上限33.55元/股[2] - 实际回购股数22,303,291股，占比0.278%，金额500,459,593.09元[2] - 实际回购价格21.71 - 28.69元/股，均价22.44元/股[5] - 回购期限2025年4月14日至2026年4月13日[3] 股份结构变化 - 回购前限售股35,763,501股，占比0.45%；无限售股7,996,324,758股，占比99.55%[9] - 回购后限售股23,579,994股，占比0.29%；无限售股8,008,176,162股，占比99.71%[9] 股票激励计划 - 2025年12月29日回购注销2021年激励计划限制性股票332,103股[9] - 2026年1月7日2021年激励计划预留授予部分股票上市流通170,520股[10] - 2026年1月19日2021年激励计划首次授予部分股票上市流通11,658,996股[10] - 2026年3月24日2021年激励计划暂缓授予部分股票上市流通21,888股[10]

中国电力设备行业电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**: 中国电力设备行业 [2] * **主要讨论公司**: 国电南瑞 (Nari Technology) [2][6][13][16][20]、华明装备 (Huaming Equipment) [2][6][13][16][20]、威胜控股 (Wasion Holdings) [2][13][20]、许继电气 (Xuji Electric) [16] 核心观点与论据 近期股价疲软的原因分析 * 中国电力设备公司股价在3月份平均回调超过10% (同期上证综指下跌5%)，此前在年初两个月经历了大幅上涨 [2] * 回调主要源于投资者从成长股向防御性板块的轮动，因该板块在2月大涨后估值偏高 (平均市盈率超过25倍) [2] * 市场担忧因素包括：1) 铜价上涨可能导致电网资本开支 (capex) 增长放缓；2) 中东局势影响新订单前景；3) 原材料 (铜) 和海运成本上升挤压利润率 [2] 对电网资本开支 (Capex) 前景的看法 (反驳担忧) * 国家电网今年资本开支目标至少为人民币7200亿元 (同比增长超过10%)，乐观情景下达人民币7800亿元 [2][5] * 国家电网在“十五五”规划期间计划投资人民币4-4.5万亿元 [5] * 尽管原材料价格上涨，2026年前两个月电网资本开支仍保持强劲，同比增长超过80% (国家电网和南方电网合计约100多亿元人民币) [2][5] * 铜价上涨可能仅会短暂影响电网资本开支增速 (类似2024年上半年情况)，电网有灵活性根据投资需求调整投资节奏 [2][5] 对利润率影响的评估 * 铜价上涨可能损害部分电线电缆公司 (铜占原材料成本超过50%) 和变压器制造商 (铜占原材料成本超过25%) 的利润率 [6] * 但对核心推荐公司影响有限： * 华明装备生产的变压器分接开关，铜仅占总原材料成本不到15% [2][6] * 华明装备在海外市场拥有强大定价权 (海外毛利率超过60%)，可部分传导成本压力 [6] * 尽管2025年第四季度中国铜价环比上涨超过10%，华明装备当季整体毛利率仍超过50% (第三季度约55%，2024年第四季度46%) [6] * 电力设备公司普遍对铜和其他金属进行了套期保值 (估计覆盖率约50%或以上) [6][11] * 国家电网招标价格环境改善：今年招标更强调“反内卷”和技术/产品可靠性 (而非低价)，可能缓解电表等低端产品的降价风险 [11] * 国家电网最新电表招标结果显示，混合平均售价环比上涨超过10% (不同型号涨价10-45%) [11] 对中东市场风险敞口的评估 * 中东市场收入占比较小：对国电南瑞、华明装备和威胜控股而言，中东收入平均仅占2025财年预估收入的个位数百分比 [2][13] * 具体公司情况： * 华明装备：中东收入估计低于人民币5000万元 (约占总收入的2%)，新订单占比也小 [13] * 国电南瑞：在沙特阿拉伯赢得超高压换流站订单 (金额超过人民币20亿元)，占收入比例为低至中个位数百分比 [13] * 威胜控股：中东收入占比为低个位数百分比 [13][14] * 中国企业在欧美市场拓展迅速，可部分抵消中东订单的不确定性：2026年前两个月，中国对欧洲和美国变压器出口分别增长超过25%和超过30% [2] 全球需求与行业机遇 * 能源价格 (石油、天然气、煤炭) 上涨可能加速电气化进程，推动各国增加可再生能源/储能系统投资，从而持续提振电力基础设施和设备需求 [14] * 中国变压器出口增长强劲：2024财年/2025财年同比分别增长27%/35%，2026年前两个月增长约40% [16] * 中国制造商将持续受益于全球电气化趋势 [14] 估值与投资建议 * 近期回调后，板块估值具有吸引力 [2] * 建议在当前水平增持国电南瑞和华明装备，同时看好威胜控股 [2] * 报告提供了相关公司的估值比较表 (基于2026年4月1日数据) [16] 其他重要内容 * 报告日期为2026年4月1日 [1] * 报告包含免责声明，指出摩根大通可能与所覆盖公司存在业务关系，可能存在利益冲突 [3] * 报告包含大量法律实体、监管披露和地区特定声明 [20] 及之后内容

涉及的行业与公司 * 行业：中国公用事业（China Utilities）[6] * 公司：国电南瑞科技股份有限公司（NARI Technology，股票代码：600406.SS/600406 CG）[1][6] 核心观点与论据 * **总体财务目标**：公司计划到2030年实现营收1000亿元人民币，相比2025年约645.27亿元人民币的估计值，意味着2026-2030年复合年增长率为9-10% [5][8] * **业务结构转型**： * 非电网业务快速增长：2025年新签订单增长超过10%，其中非电网业务增长超过20% [2] * 非电网客户收入增长维持在25-30%，但毛利率普遍低于电网业务 [2] * 目标在中期将电网业务收入占比降至50-65%，而2024年约为70% [8] * 海外业务增长迅猛：2025年海外收入增长约90%，新签订单增长翻倍 [3] * 目标到2030年将海外收入占比提升至15%，而2025年约为10%，前几年为3-4% [3] * 海外重点领域包括储能系统（PCS、EMS及集成解决方案）、电网自动化产品和高级计量架构产品 [3] * **技术进展**： * IGBT国产化进展顺利： * 高压4500V/3000A产品：2025年下半年已有约500-600台完成并网测试，预计2026年下半年开始应用 [4] * 5000A产品已推出，并网测试将加速；6500A产品也已开始现场测试 [4] * 中低压1200V/1700V产品：重点转向新能源领域，如应用于储能变流器和光伏逆变器 [4] * **近期业绩与展望**： * 2025年：预计营收增长将高于12%的指引；接近10%的盈利增长有望实现 [8] * 2026年：预计将呈现相似趋势 [8] * 中期毛利率预计保持稳定 [8] * **能力建设**：公司计划在“十五五”期间，在强大研发基础上，加强生产和制造能力 [8] 其他重要内容 * **摩根士丹利研究观点**： * 股票评级：超配（Overweight）[6] * 行业观点：具有吸引力（Attractive）[6] * 目标价：32.25元人民币，较2026年4月7日收盘价25.54元有26%的上涨空间 [6] * 估值方法：采用贴现现金流法，加权平均资本成本为8.0%，终值增长率为2% [9] * **关键风险**： * 上行风险：智能电网配网实际投资高于目标、现有智能输配电合同进展加速、获得更具价值的输配电合同 [11] * 下行风险：智能电网配网实际投资不足、现有智能输配电合同进展低于计划、输配电合同投标竞争加剧导致利润率受压 [11] * **财务数据摘要（基于摩根士丹利估计）**： * 2025年预计营收：645.27亿元人民币 [6] * 2025年预计每股收益：1.03元人民币 [6] * 2026年预计营收：730.12亿元人民币 [6] * 2026年预计每股收益：1.17元人民币 [6] * 当前市值：约2051.58亿元人民币 [6] * **披露信息**：摩根士丹利及其关联方可能持有或交易该公司证券，并与该行业其他公司存在业务关系 [17][18][19][20][22]

央企改革ETF华夏(512950)市场表现 - 4月9日，央企改革ETF华夏(512950)开盘上涨0.67%，报1.512元 [1][1] - ETF当日重仓股表现分化，其中中国神华上涨0.09%，中国石油上涨0.33% [1][1] - ETF当日重仓股多数下跌，海康威视开盘跌0.97%，中芯国际跌1.76%，澜起科技跌1.21%，中国船舶跌0.83% [1][1] - 其他重仓股中，招商银行跌0.35%，国电南瑞跌0.49%，宝钢股份跌0.46%，长安汽车跌0.59% [1][1] 央企改革ETF华夏(512950)产品概况 - 基金业绩比较基准为中证央企结构调整指数收益率 [1][2] - 基金管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为荣膺 [1][2] - 基金自2018年10月19日成立以来，总回报为54.96% [1][2] - 基金近一个月回报为-5.97% [1][2]

报告行业投资评级 - 报告对中国公用事业行业给予“Attractive”（有吸引力）的行业观点 [7] 报告的核心观点 - 在2026-2030年中国加快电力基础设施投资的背景下，中国电网设备供应商将整体受益 [1][10] - 新型电力系统将驱动中国电力设备资本开支，电网投资增速将强于市场预期 [1][13] - 相较于独立发电商，更偏好电网设备企业 [10] 行业背景与驱动因素 - 中国电力系统正从依赖火电转向以风电和光伏为主要新增电量来源，火电角色转向容量支撑与调峰，基荷电源更多由水电和核电承担 [14] - 为适应可再生能源渗透率提升，煤电、抽水蓄能、储能系统及燃气发电将参与系统灵活性与调节 [14] - 系统约束向平滑可再生能源波动性及跨省电力输送转移，远距离输电电网建设、更智能化电网应用及全国统一电力市场建立至关重要 [14] - 全国统一电力市场是关键，目标到2030年约70%用电量通过市场化交易，2035年全面建成全国统一电力市场体系 [14] - 中国“西资源、东负荷”的错配使得远距离输电和跨省平衡成为必要条件，其集中式规划与执行模式有利于推进大规模建设 [18] 资本开支预测与增长 - 预计2026–2030年中国电网投资年均增速将达8.4–8.7% [10][15] - “十五五”期间（2026-2030年）中国电网投资预测上调至合计4.1万亿元人民币，较“十四五”期间增长49% [15] - 国家电网在“十五五”期间4万亿元人民币资本开支目标存在上行风险 [15] - 2026年前两个月电网投资同比增长33.5%至436亿元人民币 [15] - 预计“十五五”期间电网投资增速将快于用电需求增速 [23] 特高压与设备供应商机遇 - 特高压输电线路是“十五五”期间重点发展方向，预计2026–2030年间将有25条以上特高压输电线路投运 [16] - 中国电网设备供应商在特高压产品领域具备显著竞争优势和成熟业绩，有望推动其在国内及全球市场增长 [10][16] - 预计“十五五”期间每年将新核准4条特高压直流及2–3条特高压交流项目，国家电网计划在“十五五”期间投运15条特高压直流线路 [17] - 配电侧资本开支将提速，主要受第三产业负荷增长及微电网、AI数据中心等新兴应用场景带动 [17] 重点公司评级与观点 - **思源电气**：重申偏好，目标价人民币283.4元，对应2026年预期PEG为1.1倍，认为其将受益于多元化产品组合带来的市占率提升、海外订单增长前景强劲以及盈利和毛利率有持续超预期潜力 [3] - **平高电气**：维持超配评级，目标价上调36%至人民币27.85元，对应2026年预期市盈率为25.6倍，低于其2013年以来36.3倍的历史平均水平，盈利将受益于特高压产品交付加速及电网投资增长 [3] - **国电南瑞**：维持超配评级，目标价上调22%至人民币32.25元，对应2026年预期市盈率为27.5倍，高于其2013年以来22.3倍的历史平均水平，盈利将受益于特高压产品交付加速及电网投资增长 [3] - **许继电气**：评级下调至平配，目标价上调19%至32.18元人民币，对应2026年预期市盈率为25.0倍，高于其2013年以来23.0倍的平均水平，预计其盈利增长将低于同业 [4] - **正泰电器**：维持平配评级，上调目标价34%后认为估值吸引力仍然不足，对应2026年预期市盈率为16.6倍，高于2013年以来15.2倍的历史平均水平，公司对电网客户的业务敞口相对较低 [4] - **中广核电力H股**：评级下调至平配，主要基于估值已处于合理区间，对应2026年预期市净率为1.1倍，与2015年以来的平均水平一致 [4] - **华润电力**：评级下调至平配，主要基于估值已处于合理区间，对应2026年预期市净率为0.8倍，低于2012年以来0.9倍的历史平均水平，同时上网电价或面临下行风险 [4][7]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月15日，由时任董事长山社武于4月7日提议[2] - 实施期限自2025年4月14日至2026年4月13日，不超12个月[3] - 预计回购金额5亿~10亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 截至2026年3月31日，累计回购股数22,303,291股[2][5] - 占总股本比例0.278%[2][5] - 累计回购金额500,459,593.09元[2][5] - 实际回购价格区间21.71元/股~28.69元/股[2][5] 价格调整 - 回购价格上限因权益分派由不超34.13元/股调为不超33.55元/股[3]