J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 15 October 2025 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. China Utilities, Renewables & Power Grid Expert insights: 15-FYP preview; a catalyst-rich environment We hosted an expert call on the 15-FYP outlook ...

行业背景与市场启动 - 2025年下半年被视为中国阳台光伏市场的启动元年，多家头部户用光伏开发企业和逆变器厂商相继推出产品 [2] - 市场启动的直接驱动力是国家发改委和能源局发布的136号文，该文件要求2025年5月31日后建成的新能源项目发电量原则上全部入市，价格由市场形成，导致原有光伏发电上网赚电费的模式收益大幅减少，行业需转型开发新模式 [2][3] - 即使在有机制电价保障的情况下，部分省份如甘肃省的光伏项目竞价出清价低至0.1954元/千瓦时，进一步加剧了传统模式的挑战 [3] 市场规模与增长预测 - 天合富家预计国内阳台光伏装机量将从2024年的约1000套，大幅上升至2025年的10000套，并在2026年达到10万套，实现从小众消费到大众消费的转变 [4] - 仅以临街店铺场景计算，国内适合安装光伏的店铺约有110万家，显示出巨大的潜在市场空间 [11] 海外市场借鉴与对比 - 阳台光伏在欧洲市场已是成熟产品，德国截至今年6月底的注册量已突破100万套，而2023年仅为27.5万套，增长迅猛 [5][6] - 欧洲市场的快速普及主要受能源价格高企刺激，能源危机后居民电价普遍上涨50%-150%，德国、奥地利等国电价达到0.3-0.5欧元/千瓦时（约合人民币2.4-4元/千瓦时） [6] - 欧洲各国政府提供了政策支持，如德国规定800W以下系统免审批，奥地利和荷兰支持插座式并网并提供100-500欧元补贴 [6] - 欧洲消费者以30-55岁的中产阶层为主，用途侧重家庭用电 [7] 国内市场特点与目标客群 - 相比欧洲，国内推广阳台光伏存在居民电价较低（约为欧洲的四分之一到五分之一）、高层住宅阳台结构限制、物业规定不明晰以及消费者认知不足等劣势 [8] - 因此，国内市场主要瞄准中小型工商业用户，如沿街商铺、饭店、仓库/工厂等，而非居民用户 [11] - 目标客户还包括用电量高到使用上层阶梯电价的住宅，以及不能使用电网的临时场所 [11] - 国内居民电量消费增长以及峰谷电价政策优化（如浙江省尖峰电价浮动比例提高至205%）正在为阳台光伏创造需求空间 [9][10] 产品特性与商业模式 - 一套阳台光伏系统通常包括光伏组件、微型逆变器、支架、防逆流电表等，售价大约在数千元，部分企业宣称三年可回本 [2][12] - 具体产品示例如天合富家零售价3499元的625W银边系列，包含2个光伏组件、1个微型逆变器等 [12] - 企业推出如“分期付款”等商业模式，例如与支付宝合作推出租赁和一年12期分期服务 [13] - 为适应国内复杂的安装环境（如2米-3.5米的短阳台），厂商优化产品设计，采用紧凑型板、粘胶固定电池等方式，并推出可挂栏杆、贴墙面等多种安装方案 [13][14] 渠道策略与产业链参与 - 渠道建设处于招募代理商和经销商阶段，品牌工厂采用先款后货、以销定产的模式 [15] - 渠道体系设置本地独家代理商和分销商，其中家电类经销商因其客户资源、安装能力和面临的家电市场同质化压力而最受青睐 [16] - 成为一级代理商大致需交纳1万-2万元加盟费和数万元货款 [17] - 拥有成熟经销体系的家电公司积极入局，如美的（合康新能）、创维、海尔等均推出相关产品 [17] - 创维光伏已建立庞大的线下网点（100家旗舰店、2800家体验中心等）和线上渠道，并计划进一步扩张 [17] - 行业正从原有的EPC（工程总承包）模式逐步转向渠道营销模式 [17]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为“超配”，且予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于储能行业的强劲增长，特别是中国储能出海的高景气度 [4][34][39] - 2025年1-9月中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75%，其中9月海外订单超30GWh [4][34][37] - 中国储能厂商凭借规模化带来的成本优势，在海外市场具备显著竞争力 [4][34][37] - 预测到2027年中国新型储能累计装机将达180GW以上，到2030年将达300GW以上 [4][34][39] - 预测到2030年中国储能产业链和供应链产值规模将达2-3万亿元，全球累计储能装机规模将达730GW/1950GWh左右 [4][34][39] - 建议关注技术和规模领先的储能头部企业 [4][39] 行情回顾 - 截至2025年10月16日，近两周申万电力设备行业下跌2.84%，跑输沪深300指数2.36个百分点，在申万31个行业中排名第26名 [4][11][15] - 申万电力设备板块年初至今上涨39.62%，跑赢沪深300指数22.25个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [4][11][15] - 子板块方面，近两周电网设备板块表现最佳，上涨5.76%，电池板块表现最弱，下跌8.13% [4][15][17] - 年初至今，电机板块涨幅最高，达62.97%，电网设备板块涨幅相对较低，为27.35% [16][17] - 个股方面，近两周新特电气、四方股份和金盘科技涨幅居前，分别达38.35%、35.56%和35.44% [4][19][20] - 近两周聚和材料、金杨材料和*ST沐邦跌幅较大，分别下跌21.38%、18.79%和18.66% [4][19][21] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年10月16日，电力设备板块整体PE(TTM)为34.67倍 [4][23] - 子板块中，电机Ⅱ板块估值最高，PE(TTM)为62.87倍，电网设备板块估值相对较低，PE(TTM)为29.91倍 [4][23] - 各子板块当前估值均高于其近一年平均值，其中其他电源设备Ⅱ板块当前估值较近一年平均值高出35.32% [23] - 主要光伏产品价格近期保持稳定，多晶硅致密料价格为5.10万元/吨，N型182硅片均价为1.350元/片，N型182TOPCon双玻组件均价为0.693元/W [30][31][32] 产业新闻与政策动态 - 国家能源局发布关于加强用户侧涉网安全管理的通知，强调管控涉网安全风险 [34] - 国家能源局推动电力市场化改革，明确推动煤电、新能源上网电量全部进入市场 [35] - 浙江省发改委就优化分时电价政策公开征求意见，调整工商业用户季节性峰谷时段 [37] - 《集装箱锂电池储能系统自律实践指南》发布，是行业首份针对该系统的规范性指导文件 [37] 公司公告与投资建议 - 部分公司发布2025年前三季度业绩预告，锦浪科技归母净利润同比增长29.39%，通达股份预计归母净利润同比增长50.01%-111.12% [37] - 石大胜华预计前三季度归母净利润出现亏损 [37] - 报告建议关注储能、电网、风电、光伏等细分领域的头部企业，并列出具体关注标的及其要点 [39][40]

宁夏腾格里沙漠，光伏"蓝海"正将阳光转化为奔流不息的绿电，点亮三湘大地万家灯火；北京小武基充 电站内，一杯咖啡的时间，新能源汽车已蓄满动力……中国证券报记者调研发现，这一幕幕场景背后， 是一批中央企业响应国家战略、投身能源转型主战场的生动实践。 从西部戈壁到东部都市，从传统能源基地到新型能源系统，央企正以战略远见与创新实践，构建起纵横 神州、贯通东西的绿色能源大动脉，推动能源结构向清洁低碳加速转型，为中国经济高质量发展注入强 劲而持久的绿色动能。 纵横千里 重构能源新格局 在宁夏中卫的腾格里沙漠，640余万块蓝色光伏板如蓝色海洋，构成了这里的新风景。光伏板下，野生 动物穿梭，生机勃勃。一条横跨1616公里的"电力天路"，为湖南源源不断输送绿色电能。这便是"宁电 入湘"工程，国家"十四五"电力规划中的关键落子。 "截至9月25日，该基地已累计向湖南输送绿电超9亿千瓦时。"国家能源集团总调度室副主任孙严冬介 绍，该工程于6月29日正式向湖南送电，其中绿色电力全部来自国家能源集团龙源电力宁夏腾格里"沙戈 荒"新能源基地。 "来自宁夏的绿电，仅需0.0054秒就能抵达湖南。"国家电网特高压部换流站处副处长付颖表示，这 ...

今年电力设备赛道的热度，从我们提前布局的标的涨幅里就能直观感受到： 智能配电龙头正泰电器年内涨超55%，特高压设备主力国电南瑞涨48%，电力电子变压器先锋新特电气也收获39%的收益。 这些数字不是偶然，而是"新一代电网"建设加速的信号——国家电网+南方电网今年砸下8250亿投资，创历史新高。 特高压、配网智能化需求爆发，连AI数据中心都在抢电力电子设备。比传统电网更有想象空间的"能源互联网"革命已来，新 一轮机会才刚刚开启。 全球都在盯着"新一代电网"这块蛋糕，中国的投入力度更是领跑。 所谓"新一代电网"，核心是能接入大量分布式风电、光伏的"能源互联网"，而电力电子变压器（也称能源路由器）就是它 的"心脏"——没有这玩意儿，新能源发的电难并网，数据中心的电也稳不住。 今年国家电网和南方电网合计投资8250亿，其中特高压工程就投1120亿，同比涨34%；藏粤直流超级工程单项目投资超532 亿，雅鲁藏布江下游水电开工又带火一批电网设备需求。 更关键的是需求端已经"嗷嗷待哺"。2025年中国新能源装机占比要达40%，分布式光伏、充电桩扎堆接入，逼得配网必须搞 智能化改造，智能配电设备市场规模年增18%以上；特高压设 ...

股价表现与资金流向 - 10月14日公司股价盘中上涨2.00%，报收23.96元/股，总市值达1924.49亿元 [1] - 当日成交金额为4.86亿元，换手率为0.26% [1] - 主力资金净流入2230.12万元，其中特大单买入1.15亿元（占比23.56%），卖出8873.13万元（占比18.25%） [1] - 今年以来公司股价下跌2.76%，但近5个交易日、近20日和近60日分别上涨6.28%、8.40%和10.39% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务包括电网自动化、工业控制（含轨道交通）、发电及新能源、节能环保、继电保护及柔性输电、电力信息通信等 [2] - 主营业务收入99.87%来自电工电气装备制造业 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备，概念板块包括农村电网、虚拟电厂、核电、特高压、一带一路等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入242.43亿元，同比增长20.53% [2] - 2025年上半年归母净利润为29.52亿元，同比增长8.97% [2] - A股上市后累计派现243.08亿元，近三年累计派现126.74亿元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为10.04万户，较上期减少8.75% [2] - 人均流通股为79622股，较上期增加9.59% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股10.89亿股，较上期减少2748.01万股 [3] - 多只主要ETF（如华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF）在第二季度均增持公司股份 [3]

2025年10月13日，国家电网有限公司在优质运营、创新突破、社会贡献等指标中表现优异，根据经观受 尊敬企业组委会初步评估，入围《经济观察报》2024—2025年度受尊敬企业。 ...

行业技术突破 - 国内首个省级充电设施可开放容量评估平台在安徽合肥、滁州等地投入运行，标志着规模化车网互动精准管理取得重要突破 [1] - "十四五"期间建成全球最大电动汽车充电网络，但充电桩建设面临区域电网承载能力的核心瓶颈 [1] - 项目团队自主研发"动态同时率概率分布区间算法"，以15分钟为周期滚动统计充电设施同时率时序变化 [1] 平台功能与效益 - 平台实时采集电网运行状态、充电负荷等数据，自动评估充电设施可接入、临界、不可接入三类状态 [1] - 平台可一键生成地区可接入充电设施容量明细表，助力缓解充电容量闲置、超容接入等供需错配问题 [1] - 在滁州祥生壹号院小区应用中，平台将充电桩报装容量提升了32% [2] 运营成果与数据 - 平台已累计完成评估2860次，准确率高达98.6% [2] - 平台成功预警配变重过载风险348台次，发出预警121次 [2] - 平台有效支撑有序充电、反向放电等场景应用，助力实现充电设施反向放电量超过5000千瓦时 [2]

公司管理层变动 - 国家电网有限公司副总经理及党组成员发生人事变动，王罡被任命为副总经理及党组成员[1] - 陈国平被免去国家电网有限公司副总经理及党组成员职务[1] - 上述职务任免将依据相关法律和公司章程办理[1]

国电南瑞科技股份有限公司 证券代码：600406 证券简称：国电南瑞 公告编号：临2025-055 关于以集中竞价交易方式股份回购进展情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 根据《上市公司股份回购规则》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号一回购股份》等相关 规定，现将公司回购股份的进展情况公告如下： 截至2025年9月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份20,947,491股，占公司总股本 8,032,088,259股的比例为0.261%，购买的最高价为22.31元/股，最低价为21.71元/股，支付资金总金额为 461,634,688.09元（不含交易费用）。上述回购股份符合法律法规、规范性文件的规定及公司回购股份 方案。 三、其他事项 公司将严格按照《上市公司股份回购规则》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号一回购股 份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，同时根据回购股份事项进 展情况及时履行信息披 ...