投资评级与目标价格 - 报告对国电南瑞给出“增持”评级 [7] - 目标价格为34.50元 [8] - 目标价较上篇报告上调28.8% [14] 核心观点与增长驱动 - 公司增长由“网内、网外、海外”三轮业务驱动 [2][4] - 2025年公司新签合同758.68亿元，同比增长14.40% [14] - 在电网智能板块，公司紧抓新型电力系统构建带来的业务机会 [2][15] - 在能源低碳板块，公司以全系列产品布局网外市场 [2][15] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业总收入分别为764.15亿元、876.87亿元、1004.11亿元，同比增长15.4%、14.8%、14.5% [5][14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为92.51亿元、103.66亿元、114.03亿元，同比增长11.7%、12.1%、10.0% [5][14] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.15元、1.29元、1.42元 [5][14] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的15.7%提升至2028年的17.5% [5] - 基于2026年30倍市盈率(PE)给予目标价 [14] 业务板块分析 网内业务（电网基本盘） - 核心市场地位进一步夯实，持续巩固电网基本盘 [4] - 落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化、安徽新一代用采等重点项目 [4] - 中标南网信息化批次框架、贵州调度、广西抽蓄等重大项目 [4] - 新一代调度、变电站综自等核心产品广泛部署，加快推进特高压产品交付 [15] 网外业务（增长引擎） - 电网外增值盘成为重要增长引擎 [4] - 2025年中标华能新疆调相机、中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上风电等项目 [4] - 支撑全球最大单体绿氨项目-吉林大安顺利投产 [4] - 面向火电、水电、风电、光伏、核电、抽蓄、氢能、储能等领域提供整体解决方案 [15] - 水电自动化技术、产品和解决方案处于国际领先地位 [15] - 具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力 [15] - 服务国内单体最大的海上风电项目全容量并网及国内单体装机规模最大“沙戈荒”光伏项目并网 [15] 海外业务（新增长极） - 国际业务潜力盘势头强劲，海外市场正式成为新增长极 [4] - 2025年借船出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场 [4] - 在调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用 [4] - 50余项产品通过南德、莱茵等国际认证 [4] 估值与市场数据 - 当前总市值为208,585百万元 [9] - 52周股价区间为21.30-31.52元 [9] - 基于最新股本摊薄，2025年市盈率(PE)为25.19倍 [5] - 当前市净率(PB)为3.9倍 [10] - 报告给予的34.50元目标价，对应2026年预测市盈率约为30倍 [14] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为34.0倍 [17]