投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点 - 西式快餐行业长尾出清，头部品牌优势稳固 [3] - 公司门店网络仍有下沉空间，稳定的自由现金流与盈利支撑高股东回报 [3] - 2026年第一季度业绩稳健，收入与利润实现增长，单季净增门店数创历史新高 [1][2] 2026年第一季度业绩表现 - 收入与利润：2026Q1实现收入32.71亿美元，同比增长10%；经调整净利润3.09亿美元，同比增长6% [1][5] - 系统销售额与同店表现：Q1系统销售额同比增长4%；同店销售额同比持平，但同店交易量同比增长2%，连续第13个季度实现增长 [1] - 品牌拆分：肯德基同店销售额同比增长1%（交易量+1%，价格-1%）；必胜客同店销售额同比下降1%（交易量+5%，价格-5%） [1][5] - 盈利能力：Q1经营利润为4.47亿美元，同比增长12%；经营利润率为13.7%，同比提升0.3个百分点 [1] - 餐厅利润率：Q1整体餐厅利润率为18.2%，同比下降0.4个百分点，主要受外卖占比提升导致骑手成本增加影响 [1] - 品牌利润率：肯德基餐厅利润率为19.1%，同比下降0.7个百分点；必胜客餐厅利润率为15.0%，同比提升0.6个百分点，受益于营运精简、自动化及原材料价格改善 [1] 门店扩张与加盟策略 - 开店节奏：2026Q1净新增门店636家，创下单季历史新高；截至Q1末，门店总数达18,737家 [2] - 加盟化：Q1净新增门店中，加盟店占比达39% [2] - 品牌拆分：肯德基净新增457家，门店总数达13,454家，加盟店净新增占比38%；必胜客净新增207家，门店总数达4,375家，加盟店净新增占比51% [2] - 未来目标：公司维持2026年门店总数超20,000家、净新增超1,900家的目标；肯德基与必胜客的加盟店占比目标均为40%-50% [2] 股东回报 - 回馈总额：2026Q1向股东回馈3.16亿美元，其中回购2.14亿美元，现金股息1.02亿美元 [2] - 具体操作：季度内回购410万股普通股；季度股息维持在每股0.29美元 [2] - 长期计划：公司持续推进2024-2026年每年回馈15亿美元的目标，该金额约占2026年4月28日公司市值的9% [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为127.92亿美元、136.53亿美元、145.52亿美元，增长率分别为8.4%、6.7%、6.6% [4][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.02亿美元、11.11亿美元、12.39亿美元，增长率分别为7.8%、10.9%、11.5% [4][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.86美元、3.17美元、3.54美元 [4][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2027年预测市盈率（P/E）分别为17倍和15倍 [3][4] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为22.2%、22.6%、22.9%；净资产收益率（ROE）分别为17.6%、17.6%、17.8% [9]