报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 2026年上市宠物企业利润因海外市场及原材料等因素承压，但国内宠物赛道国产品牌持续崛起，品牌竞争或迈入下半场 [2] - 国产品牌在规模及增速上已超越外资品牌，行业头部效应显现，市占率持续提升 [3] - 行业创新趋势由“工艺革新”转向“营养革新”，头部企业凭借长期积淀有望在下一阶段胜出 [3] - 头部宠物食品企业正持续推进全球化产能布局以增强供应链韧性，预计海外业务在外部因素平息后能实现稳健增长 [3] 根据相关目录分别总结 1. 国内市场保持高景气度，海外受关税影响承压 - 关键大促节点行业增速可观，国产品牌愈发强势：2025年双十一全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，其中宠物食品品类销售额达94亿元，同比大幅增长59.32%，增速横向对比其他消费品类表现亮眼 [6][7][10] - 线上平台格局：2025年双十一，淘天平台是宠物品类绝对主战场，销售额占比达64%，其销售额爆发系数为280%，远高于京东的195%和抖音的129% [11][12] - 国产品牌崛起：线上平台双十一榜单中，国产品牌数量逐年增长，自2024年起外资品牌已掉出TOP3，2025年双十国产品牌在TOP10中整体排名已强于皇家、渴望及爱肯拿等头部外资品牌 [3][13][14] - 国产品牌增长优势：在京东平台公布的犬猫食品增速榜单中，国产品牌占据绝对优势，领先、金故、顽皮等品牌展现出快速崛起趋势 [3][15] - 行业集中度提升：主要线上平台（淘天、京东及抖音）销售额前6品牌（CR6）市占率从2023年的18.35%迅速提升至2025年的28.49%，而15名开外品牌市占率显著下滑，进入2026年第一季度，头部品牌多数仍保持20%以上平均增速 [3][15][16][20] - 出口业务仍受关税扰动：2025年中国宠物食品出口总量36.13万吨，同比增长7.79%，但出口总额101.02亿元，同比下降4.06%，呈现“量增价跌”走势，主要受美国关税政策影响 [18] - 2026年一季度出口改善：2026年第一季度宠物食品出口总量10.34万吨，同比增长25.51%，出口总额25.20亿元，同比增长2.74%，改善主要源于对欧洲国家出口增长，对美出口依然疲软 [18] 2. 头部宠物食品上市公司进入规模冲刺期 - 2025年及2026年一季度业绩：主要上市公司2025年营收保持增长，但归母净利润普遍承压 [21] - 乖宝宠物：2025年营收67.69亿元，同比+29.06%；归母净利润6.73亿元，同比+7.75%。2026年Q1营收16.44亿元，同比+11.08%；归母净利润1.24亿元，同比-39.50% [21] - 中宠股份：2025年营收52.21亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。2026年Q1营收15.33亿元，同比+39.23%；归母净利润0.73亿元，同比-19.80% [21] - 佩蒂股份：2025年营收14.49亿元，同比-12.67%；归母净利润1.16亿元，同比-36.52%。2026年Q1营收3.51亿元，同比+6.66%；归母净利润0.08亿元，同比-63.70% [21] - 源飞宠物：2025年营收17.34亿元，同比+32.35%；归母净利润1.16亿元，同比-29.47%。2026年Q1营收4.50亿元，同比+34.36%；归母净利润0.23亿元，同比-10.51% [21] - 路斯股份：2025年营收8.59亿元，同比+10.46%；归母净利润0.60亿元，同比-22.85%。2026年Q1营收2.21亿元，同比+19.73%；归母净利润0.10亿元，同比-37.24% [21] - 利润承压原因：主要受海外代工业务及原材料涨价影响 [3][21] - 产品结构优化，主粮占比提升：2025年，各公司主粮产品营收增长显著，占主营收入比重均显著提升 [22][27] - 乖宝宠物主粮营收41.38亿元，同比+53.79% - 中宠股份主粮营收15.53亿元，同比+40.39% - 源飞宠物主粮营收1.65亿元（为新增披露） - 路斯股份主粮营收1.22亿元，同比+19.32% - 盈利能力波动：2026年Q1，乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份销售毛利率分别为41.61%/26.78%/27.62%，同比分别变动+0.05/-5.09/-1.00个百分点，主要受原材料价格上涨、关税引起产品调价等因素影响 [25][28] 3. 后续看点：自主品牌创新与海外供应链布局 - 自主品牌竞争进入下半场，“工艺革新”转向“营养革新”：随着渠道革新（内容平台）和工艺革新（烘焙粮）的阶段红利消散，行业下一阶段竞争焦点将转向更贴近犬猫自然生长规律的“营养革新”，如功能粮、处方粮等产品 [3][26] - “营养革新”是综合实力体现：其基础是配方、基础研究、工艺、原料及供应链等多维度实力的综合进阶，头部品牌在主粮赛道的长期积淀和研发投入积累形成的优势，有望转化为领先的产品力 [3][26] - 全球化产能布局持续扩张：头部企业坚定推进海外产能布局以增强供应链韧性 [3][29] - 乖宝宠物：泰国工厂新产能稳健释放；中长期新西兰项目积极筹建中 - 中宠股份：2025年墨西哥工厂已建设完成投产，预计整体产值约1.5亿元；美国第二工厂预计2026年下半年投产 - 佩蒂股份：东南亚工厂新产能（越南+柬埔寨）陆续投产 - 海外业务展望：长期来看海外宠物食品需求稳中向好，在关税等外部因素逐渐平息后，预计海外业务仍能实现稳健增长 [3][29]