报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的统一投资评级，但基于对各子板块的分析，提出了两条明确的投资主线：1）餐饮链修复主线；2）细分成长主线[6] 报告核心观点 * 大众品板块整体处于收入和业绩的逐步修复阶段，修复态势主要体现在产品结构向零添加、健康化升级，渠道结构向新零售转型，以及行业竞争趋于理性三个维度[2] * 餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳制品基本企稳[2] * 后续投资推荐两条主线：一是关注具备较强α的餐饮链（调味品、速冻）龙头，以兑现报表盈利能力的快速修复和成长性；二是关注仍处于渗透率提升阶段的细分成长赛道，如健康零食和功能性饮料[6] 根据相关目录分别进行总结 一、休闲食品：渠道改革效果体现，成本仍对利润有扰动 * 收入端：板块表现分化，健康化大单品（魔芋、燕麦）维持高景气，盐津铺子、卫龙美味、西麦食品2025年收入分别同比增长9%、15%、18%[3][12]。2026年第一季度受春节错期、送礼需求回暖及零食量贩渠道渗透带动，洽洽食品、甘源食品、劲仔食品收入分别同比大幅增长41%、23%、24%[3][12]。渠道流量向零食量贩、会员店等具备便利性和性价比的新兴渠道转移，鸣鸣很忙2025年门店数超21948家，山姆会员店从2022年底约40家增至2025年底63家[14][17] * 盈利端：2025年主要原材料成本提升及渠道结构变化导致多数公司毛利率承压，但2026年第一季度受益于成本下行及规模效应，洽洽食品等企业毛利率明显改善（同比+6个百分点）[23][25]。企业普遍优化费用投放，销售费用率多有下降[24] * 投资观点：看好新渠道放量及魔芋等大单品渗透率提升逻辑，推荐盐津铺子、卫龙美味、万辰集团、鸣鸣很忙等[31] 二、餐饮链：B端需求逐步触底改善，竞争趋缓利润率修复 * 基础调味品：2025年行业承压，但龙头海天味业依靠渠道优化和品类扩张，收入及归母净利润分别同比增长7%和11%，展现经营韧性[4][35]。2026年第一季度，中炬高新在低基数下收入及利润分别同比增长20%和45%[4]。成本下行红利释放，海天味业2025年毛利率同比提升3个百分点[55] * 复合调味品：2025年整体表现优于基础调味品，B端定制餐调更优，宝立食品、日辰股份收入分别同比增长11%和16%[4]。2026年第一季度，天味食品在低基数下收入及利润分别同比大幅增长76%和235%[4] * 速冻食品：需求自2025年第四季度开始修复，安井食品、立高食品、千味央厨2025年收入分别同比增长7%、14%、2%[4]。2026年第一季度，安井食品收入及利润分别同比增长31%和43%，提价、新品放量和结构改善共同推动增长[4] * 投资观点：看好餐饮实质性修复带来的β机会，以及具备α的龙头公司，推荐海天味业、安琪酵母，关注安井食品、天味食品、颐海国际等[6][69][70] 三、软饮料：收入端具备结构性亮点，利润端仍有PET下行红利 * 收入端：板块结构分化，健康化、功能化品类高景气，传统大单品承压[5]。农夫山泉受益于包装水修复和即饮茶高增，2025年收入及利润分别同比增长23%和31%；东鹏饮料受益于能量饮料主业稳健和电解质水放量，收入及利润分别同比增长32%和33%[5][72]。同期，百润股份、李子园、香飘飘、养元饮品收入则同比下滑3%至12%不等[5] * 盈利端：原材料成本（如PET、白糖）下行带动毛利率改善，农夫山泉2025年毛利率同比提升2个百分点[80]。但市场竞争加剧导致费用投放增加，部分对冲了成本红利，净利率整体企稳，农夫山泉、东鹏饮料2025年净利率分别提升2个和保持持平[81] * 投资观点：推荐处于渗透率提升阶段的低糖功能性饮料赛道，核心推荐东鹏饮料、农夫山泉[6] 四、乳制品：液奶需求持续承压，成本下行业绩弹性兑现 * 收入端：2025年需求整体偏弱，液态奶承压，但低温奶、奶粉、冷饮等结构性品类表现更优[5]。伊利股份收入基本持平，利润同比增长37%；蒙牛乳业液态奶承压但奶粉、奶酪等增长；新乳业受益于低温奶和特色酸奶，收入及利润分别同比增长5%和36%[5] * 盈利端：原奶价格处于低位叠加费用优化，行业利润端弹性强于收入端[5]。2026年第一季度受春节错期和送礼需求改善带动，伊利股份、新乳业收入呈现边际修复[5] * 投资观点：报告在投资建议部分未单独列出乳制品板块的核心推荐标的[6]