行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 2026年第一季度，A股上市险企整体净利润受资产端投资表现拖累，但负债端新业务价值（NBV）延续较好增长，财险综合成本率（COR）表现优异 [1] - 随着市场回暖及风险偏好改善，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放，目前估值处于低位，有望迎来反弹 [5][49] 整体业绩 - 2026Q1，五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比下降17% [1][12] - 各公司归母净利润同比增速分别为：新华保险+10.5%、中国太保+4.3%、中国平安-7.4%、中国人保-31.4%、中国人寿-32.3% [1][12] - 利润普遍负增长主要受权益市场震荡拖累，2026Q1沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29% [12] - 中国财险净利润同比下降23.7%，但承保利润同比增长7.5% [1][13] - 太平人寿净利润同比增长5.9%，阳光人寿、众安财险净利润分别下降14.9%和69.9% [1][13] - 简单年化ROE普遍集中于11%-14%区间，新华保险ROE最高为22.1%，中国平安为9.9% [13] - 受益于保险服务业绩高增，新华保险和太保集团归母营运利润分别实现31.5%和3.6%的同比增长 [17] - 各公司归母净资产均实现正增长，增速位于0.5%-10.8%区间，新华保险和太保集团表现领先，分别较年初增长10.8%和5.8% [18][19] 寿险业务 - 2026Q1上市险企NBV均实现正增长，中国人寿同比大增75.5%表现亮眼，新华保险、中国平安、人保寿险增速在20%左右，太保寿险实现9.6%的稳健增长 [3][20] - 新单保费表现分化：中国平安同比高增45.5%，中国人寿增长19.5%，而太保寿险和新华保险分别下降8.5%和增长3.9% [20][22] - 价值率（Margin）表现分化：中国平安因分红险转型及假设调整，首年保费margin同比下降4.8个百分点至23.5%；太保寿险和新华保险价值率分别同比提升2.7和2.6个百分点 [3][20] - 个险渠道：居民储蓄需求旺盛，驱动个险新单保费较快增长，太保寿险和新华保险个险新单保费同比分别增长34.5%和21.2% [22][26] - 代理人队伍质态改善：太保寿险核心人力月人均首年规模保费达11.8万元，同比增长43.3%；新华保险一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25% [23] - 银保渠道：大型险企优势凸显，太保寿险和新华保险银保新单期缴保费同比分别增长37.8%和30.7% [27] - 友邦保险在固定汇率口径下NBV同比增长13%，剔除泰国市场后增长22% [3][20] 财险业务 - 2026Q1，人保财险、平安财险、太保财险原保费收入同比增速分别为+1.4%、+6.8%、-0.3%，行业整体增速为+2.8% [4][28] - 车险保费增长平稳，三家公司增速集中在-0.6%至+0.1%区间，与行业（-0.4%）相当 [4][28][32] - 非车险保费增速分化：平安财险同比高增19.5%，主要由意健险驱动；人保财险增长2.4%；太保财险同比下降0.5%；行业非车险增长5.3% [4][28][37] - 市场集中度（CR3）同比微降0.2个百分点至63.6% [28][32] - 综合成本率（COR）表现优异且同比改善：人保财险、平安财险、太保财险COR分别为94.2%、95.8%、96.4%，同比分别改善0.3、0.8、1.0个百分点，主要受益于“报行合一”深化带来的费用率改善及业务结构优化 [4][38] 资产端表现 - 总投资收益普遍下滑，同比增速分别为：太保集团（-8.8%）> 中国人寿（-33.9%）> 中国平安（-38.6%）> 中国人保（-55.6%）> 新华保险（-56.7%） [2][42] - 太保集团投资表现相对稳健，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业有关 [2] - 考虑VFA账户吸收效应后的投资业绩（传统账户投资利差）同比增速分别为：中国平安（+3.2%）> 新华保险（-16.3%）> 太保集团（-55.5%）> 中国人保（-100.8%）> 中国人寿（-120.3%） [2] - 测算的未年化总投资收益率：太保集团（0.8%）领先，其次为中国财险（0.7%），国寿、新华、人保均为0.5% [2] - 测算的未年化综合投资收益率：太保集团（1.0%）> 中国人保（0.6%）> 新华保险（0.5%）= 中国人寿（0.5%）> 中国平安（0.2%） [2] - 投资资产规模稳健增长，五家A股上市险企合计较年初增长1.1%，太保集团增速最快为2.8% [42] - 金融资产结构显示，部分公司在市场低点加仓权益，交易性金融资产实现正增长；同时部分公司兑现债券浮盈以支撑当期收益 [42] 投资建议 - 首推β属性更强的纯寿险标的及上半年基数较低的中国太平 [5][49] - 其次推荐中国平安A/H、中国太保A/H [5][49] - 建议关注长期价值标的中国人保H [5][49]