投资评级与核心观点 - 报告对百胜中国给予增持评级 [1] - 维持目标价500.00港元，对应2026年22倍PE，高于行业平均 [10] - 核心观点：公司单季开店创历史新高，运营提效优化利润率，外卖占比继续提升 [1][2][10] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1收入32.71亿美元，同比增长10%（剔除汇率影响后增长4%） [10] - 2026Q1经营利润4.47亿美元，同比增长12%（剔除汇率影响后增长6%） [10] - 2026Q1经营利润率13.7%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2026Q1归母净利润3.09亿美元，同比增长6%（剔除汇率影响后持平） [10] - 2026Q1每股收益（EPS）为0.87美元，同比增长13%（剔除汇率影响后增长7%） [10] 门店扩张与同店销售 - 截至2026Q1门店总数达18,737家，同比增长11% [10] - 2026Q1净新增门店636家，创下单季历史新高 [10] - 肯德基门店数达13,454家，同比增长13%，Q1净增457家（加盟店占净增量的38%） [10] - 必胜客门店数达4,375家，同比增长16%，Q1净增207家（加盟店占净增量的51%） [10] - 2026Q1整体同店销售额同比持平（2025Q4为增长3%） [10] - 肯德基同店销售额增长1%（2025Q4为增长3%），客单价（TC）增长2%，交易量（TA）下降1% [10] - 必胜客同店销售额下降1%（2025Q4为增长1%），客单价（TC）增长5%，交易量（TA）下降5% [10] 运营效率与利润率 - 2026Q1公司餐厅利润率18.2%，同比下降0.4个百分点 [10] - 肯德基餐厅利润率19.1%，同比下降0.7个百分点，主要受外卖占比提升带来的骑手成本增加及高性价比产品影响，部分被运营精简和有利的原材料价格所抵销 [10] - 必胜客餐厅利润率15.0%，同比上升0.6个百分点，主要得益于运营精简和自动化以及有利的原材料价格，部分被高性价比产品及外卖占比提升带来的成本所抵销 [10] - 2026Q1外卖销售占比达54%，较2025Q4的53% 继续环比提升 [10] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业总收入分别为126.60亿美元、134.07亿美元、141.25亿美元，同比增长7.3%、5.9%、5.4% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为10.05亿美元、10.62亿美元、11.43亿美元，同比增长8.1%、5.7%、7.6% [4][10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS） 分别为2.91美元、3.21美元、3.56美元 [10] - 预测2026-2028年毛利率持续改善，分别为24.37%、25.58%、26.83% [11] - 预测2026-2028年市盈率（PE） 分别为17.01倍、15.43倍、13.90倍 [4] 估值与股东回报 - 当前股价为381.00港元，当前市值为1334.26亿港元（股本3.50亿股） [1][7] - 52周股价区间为327.40-450.00港元 [7] - 报告采用可比公司估值法，参考的餐饮公司2026年预测PE平均值约为14倍 [13] - 基于公司作为餐饮龙头的地位，给予其2026年22倍PE的估值溢价，从而得出目标价 [10] - 财务预测显示公司现金流充裕，预测2026年经营活动现金流达17.61亿美元 [11]