报告投资评级 - A股：买入（维持），当前价98.30元 [1] - H股：买入（首次），当前价85.70港元 [1] 核心观点总结 - 2026年第一季度业绩符合预期，尽管营收和利润同比下滑，但新兴市场（如运动相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉）需求强劲，为公司打开了新的成长空间 [5][6] - 公司深度受益于“智驾平权”产业趋势和智能手机CIS高端化布局，长期增长点来自汽车模拟产品线及多种AI终端 [7] - 当前估值处于低位，A股对应2026-2028年PE为31/25/21倍，港股对应PE为24/19/16倍，均低于可比公司平均水平 [7][9][10] 财务业绩与预测 (2026Q1及展望) - 2026Q1业绩：实现营收64.14亿元，同比微降0.9%；归母净利润5.03亿元，同比下降41.92%；扣非归母净利润6.16亿元，同比下降27.44% [5] - 盈利能力：2026Q1毛利率为29.38%，同比下降1.65个百分点；净利率为7.70%，同比下降5.61个百分点，部分因毛利率较低的半导体代理业务收入占比提升所致 [5] - 业务结构：2026Q1半导体设计业务收入49.72亿元（占营收77.52%），同比下降8.56%；半导体代理业务收入14.42亿元（占营收22.48%），同比增长39.40% [5] - 2026Q2展望：预计营收71.50亿元至75.40亿元，同比变动-4.46%至+0.75%，环比增长11.47%至17.55%；预计毛利率约为28.70%至29.60% [6] - 盈利预测调整：考虑到汇兑波动及存储涨价影响，下调2026-2027年归母净利润预测至40.19亿元和50.02亿元（下调幅度分别为25%和20%），新增2028年预测为58.46亿元 [7] 成长驱动与市场机遇 - 新兴市场高速增长：2025年，公司图像传感器业务在新兴市场（运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等）实现收入约23.69亿元，同比大幅增长211.85% [6] - 产品技术优势：图像传感器凭借高像素、高分辨率、宽动态范围、出色低光性能与低功耗等优势，为新兴智能终端提供关键影像支持 [6] - 核心增长动力：汽车智能驾驶领域渗透加速，以及全景相机、运动相机等智能终端影像应用市场显著拓展，为业务增长提供有力支撑 [6] - 长期布局：积极把握人工智能与实体经济融合机遇，推动端侧AI、机器视觉等新兴应用场景落地，助力终端产品实现从“看到”向“看懂”的升级 [6][7] 估值分析 - 绝对估值：当前A股股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为31倍、25倍和21倍；港股对应PE分别为24倍、19倍和16倍 [7][8] - 相对估值：作为CIS芯片设计公司，选取思特威、格科微、长光辰芯作为可比公司，公司2026年预测PE为24倍（港股），低于可比公司65倍的平均水平，估值处于低位 [9][10] - 市场数据：A股总市值约为1239.56亿元，总股本12.61亿股 [1]