报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为86.00元 [5][7] 报告核心观点 - 美的集团家电基本盘稳健，全球化与ToB业务快速成长打开新的增长空间，AI转型持续深化并开始兑现效率红利 [5] - 公司公告将原计划用于股权激励的65-130亿元股份回购用途变更为注销，以减少注册资本 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营收1316亿元，同比增长2%；归母净利润127亿元，同比增长2%；扣非归母净利润110亿元，同比下降14% [1] - 分业务增长： - 智能家居事业群：整体收入同比小个位数增长，其中国内收入同比中个位数增长，海外收入同比持平（2025年第一季度同比增长超过30%），海外自主品牌（OBM）收入增长超过10% [2] - 分品类增速排序：冰箱&洗衣机（高个位数） > 厨小电（低个位数） > 家用空调（持平） [2] - 工业板块：整体收入增速略高于智能家居板块，其中楼宇科技收入同比增长10%，机器人与自动化收入同比增长12% [2] - 盈利能力：毛利率同比略增0.1个百分点，毛销差同比提升0.8个百分点，归母净利率同比持平 [3] - 费用与资产：因外币贬值形成汇兑损失，财务费用率同比上升3.3个百分点，扣非归母净利率同比下降1.6个百分点 [3] - 应收票据及应收账款同比增长4%，存货同比增长10%，应付票据及应付账款同比增长12%，合同负债同比下降1%，其他流动负债同比下降2% [3] 公司业务战略与进展 - 智能家电业务（国内）：2025年美的系产品在国内主流线上/线下平台的家电销售额继续位居行业第一，推进“数一”战略 [4] - 坚定DTC（直接面向消费者）变革，聚焦零售能力与数字化业务模式创新 [4] - 推进双高端品牌战略，2025年COLMO+东芝双高端品牌整体零售额实现同比双位数增长 [4] - 海外OBM业务：围绕全球突破战略，海外自营分公司覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至2025年的50个 [4] - 2025年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上 [4] - AI与降本增效：通过全面深化AIGC在全价值链各经营环节的融合应用，2025年通过员工自主搭建的1.35万个智能体实现降本达7亿元 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：维持2026年归母净利润预测为463亿元；考虑到原材料价格可能较长时间维持高位，下调2027-2028年归母净利润预测至493亿元和527亿元，较前次预测分别下调4%和6% [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.3倍、12.5倍和11.7倍 [5] - 关键预测数据（基于公司盈利预测与估值简表）[6] - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为4943.63亿元、5373.61亿元、5771.45亿元，增长率分别为7.82%、8.70%、7.40% - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为463.07亿元、493.17亿元、526.70亿元，增长率分别为5.37%、6.50%、6.80% - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为6.09元、6.48元、6.92元 - 净资产收益率（ROE）：预计2026E/2027E/2028E分别为19.24%、19.30%、19.43% 财务指标与市场数据 - 盈利能力指标：预测毛利率在2026-2028年将稳定在26.9%左右 [14] - 费用率预测：销售费用率预计在9.0%-9.5%之间，研发费用率预计在3.5%-3.9%之间 [15] - 股息率：基于预测每股红利，2026-2028年股息率预计分别为5.6%、6.0%、6.4% [15] - 市场数据：总股本76.06亿股，总市值6168.82亿元，一年股价区间为69.29-83.17元 [7] - 股价表现：近1个月绝对收益6.22%，但相对收益为-2.03%；近1年绝对收益15.54%，相对收益为-10.69% [10]