投资评级与目标价格 - 报告对中集车辆的投资评级为“增持” [2][5][11] - 目标价格为10.75元 [5][11] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为中集车辆国内业务将明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间 [2][11] - 报告同时认为公司的北美业务随行业景气度提升空间较大 [2][11] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为213.8亿元、237.7亿元、264.3亿元，归母净利润分别为12.6亿元、15.4亿元、17.9亿元 [11] - 基于公司出海业务和新能源重卡业务的明确增长，给予公司2026年16倍市盈率估值 [11] 近期财务表现与运营数据 - 2026年第一季度，公司全球销售各类车辆合计32，512辆/台套，同比增长9.0% [11] - 2026年第一季度实现营业收入46.4亿元，同比增长1.2%，环比下降10.1% [11] - 2026年第一季度归母净利润为1.6亿元，同比下降12.1%，环比下降44.3% [11] - 2026年第一季度毛利率为15.0%，同比提升0.7个百分点，环比下降3.0个百分点 [11] - 2026年第一季度净利率为3.6%，同比下降0.3个百分点，环比下降2.0个百分点 [11] 分业务板块分析 - 挂车业务在全球南方市场高速增长，2026年第一季度销量同比提升83% [11] - 公司在全球南方市场通过统一价格体系、降低交付周期、提升属地组织等措施改善治理架构 [11] - 北美半挂车业务正积极调整，公司通过“大白熊计划”构建全球保供体系及北美本土发泡制板能力，以应对市场周期性调整和地缘政治挑战 [11] - 报告认为北美半挂车市场经历较长低景气期后，后续景气度有望修复，公司北美业务本土化供应提升后，有望迎来景气度与盈利能力的双重提升 [11] 财务预测摘要 - 预测营业总收入将从2025年的201.78亿元增长至2028年的264.31亿元，2026年至2028年同比增速预测分别为5.9%、11.2%、11.2% [4][12] - 预测归母净利润将从2025年的9.04亿元增长至2028年的17.94亿元，2026年至2028年同比增速预测分别为39.3%、22.6%、16.2% [4][12] - 预测每股净收益将从2025年的0.48元增长至2028年的0.96元 [4][12] - 预测净资产收益率将从2025年的6.1%提升至2028年的11.6% [4][12] - 预测销售毛利率将从2025年的15.9%逐步提升至2028年的17.1% [12] 估值与市场数据 - 基于最新总股本18.74亿股，报告发布时总市值为167.36亿元 [6] - 当前股价对应的2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为18.52倍、13.29倍、10.84倍 [4] - 当前市净率为1.1倍，每股净资产为7.84元 [7] - 公司净负债率为-44.68%，表明公司处于净现金状态 [7] 股东回报 - 公司在实施2025年度分红（每10股派发现金2.1元）的基础上，进一步宣派2026年第一季度现金分红，拟每10股分派现金1.4元 [11] - 基于预测，2026年股息率（现价）为6.6% [12]