报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 赣锋锂业2026年第一季度业绩亮眼，主要受益于锂价上行和公司权益资源量的提升 [1][8] - 公司2026年第一季度营收92.0亿元，同比增长143.8%，环比增长8.7%；归母净利润18.4亿元，同比增长616%，环比增长15.7% [8] - 公司费控良好，资本开支收窄，同时电池业务盈利改善，并布局钾肥等新业务，有望贡献新的利润增长点 [8] - 基于锂价上行和资源自给率提升带来的利润弹性，报告维持对公司2026-2028年归母净利润93/112/126亿元的预测，维持“买入”评级 [8] 业绩表现与财务预测 - 2026年第一季度业绩：营收92.0亿元，归母净利18.4亿元，扣非净利14.2亿元；毛利率为29.7%，归母净利率为20% [8] - 历史及预测财务数据： - 2024年营业总收入189.06亿元，同比下降42.66%；归母净利润亏损20.74亿元 [1] - 2025年营业总收入230.82亿元，同比增长22.08%；归母净利润16.13亿元，同比增长177.77% [1] - 2026年预测营业总收入427.99亿元，同比增长85.42%；预测归母净利润93.34亿元，同比增长478.71% [1][8] - 2027年预测营业总收入487.64亿元，同比增长13.94%；预测归母净利润112.22亿元，同比增长20.22% [1][8] - 2028年预测营业总收入532.65亿元，同比增长9.23%；预测归母净利润126.41亿元，同比增长12.65% [1][8] - 估值指标：基于最新股价88.68元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.92倍、16.57倍和14.71倍 [1][9] 业务运营与资源分析 - 锂盐产销与资源自给： - 2026年第一季度锂盐出货5万吨，环比下降20%；预计2026年全年出货量有望达到23万吨，同比增长24% [8] - 资源端，预计2026年自有权益资源量可达13-15万吨锂当量（LCE），主要来自Marion（技改后产能7.5万吨LCE）、Cauchari-Olaroz盐湖（2026年产量指引3.5-4万吨）、Mariana（预计1.7万吨）、一里坪（1.5万吨）及Goulamina等项目 [8] - 预计2027年自有权益资源量将达15-16万吨LCE [8] - 电池业务：2026年第一季度电池产量10GWh，预计2026年全年电池总产量超40GWh，同比增长40%以上；单Wh利润预计0.02-0.03元，有望贡献约10亿元利润 [8] - 新业务布局： - 钾肥项目：刚果布钾肥项目总产能200万吨氯化钾，公司持有50%权益；预计2027年出货100万吨，单吨成本约150美元，毛利率50%，单吨利润预计超1000元 [8] - 磷矿项目：云南磷矿预计从2026年起每年贡献约1亿元利润 [8] 财务状况与现金流 - 费用控制：2026年第一季度期间费用9.7亿元，费用率为10.5%，同比下降10.8个百分点，环比下降3个百分点 [8] - 现金流与资本开支：2026年第一季度经营性现金流7.9亿元；资本开支8.2亿元，同比下降39.5%，环比下降46.5% [8] - 资产负债表关键数据（2026年第一季度末）： - 存货145.3亿元，较年初增长11.8% [8] - 投资收益3.2亿元，公允价值变动收益2.2亿元 [8] - 资产负债率55.26% [6] - 预测财务指标改善：预计毛利率将从2025年的15.72%提升至2026年的25.64%；归母净利率将从2025年的6.99%大幅提升至2026年的21.81% [9]