报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 昆仑万维2026年第一季度营收实现高速增长，AI短剧与双模型技术在全球处于领先地位[1] - 公司2026年一季度营业收入为25.70亿元，同比增长45.69%[4] - 尽管归母净利润为-8.87亿元，亏损同比扩大15.34%，但亏损主要受短期投资波动及市场推广费用增加影响，且公司表示投资影响已在2026年4月恢复[4] - 短剧和AI短剧平台商业化进程加速，Opera业务稳健增长，AI技术取得全球性突破，同时AI算力芯片子公司完成融资并引入实力股东[4] - 公司经营质量改善，2026年第一季度经营活动现金流为0.89亿元，由负转正；合同负债达3.90亿元，同比增长74.10%，预示后续收入潜力[4] - 分析师预计公司2026-2028年营收分别为117.09亿元、146.48亿元、175.82亿元，归母净利润预计在2027年转正[4][6] 财务表现 - 2025年业绩：营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润亏损15.93亿元[4] - 2026年第一季度业绩：营业收入25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元；扣非归母净利润-8.91亿元[4] - 亏损原因分析：1) 受地缘冲突影响，投资收益为-1.29亿元，公允价值变动收益为-2.94亿元；2) 销售费用达15.94亿元，同比增长83.49%，主要用于短剧平台及AI应用的市场推广[4] - 现金流与负债：2026年第一季度经营活动现金流为0.89亿元，实现由负转正；合同负债为3.90亿元，同比增长74.10%[4] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为42.83%、25.10%、20.03%；预计归母净利润在2027年转正为0.41亿元，2028年增长至3.41亿元[4][6] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的68.61%提升至2028年的76.48%；净利率预计从2025年的-19.43%改善至2028年的1.94%[7] 业务进展 - 短剧与AI短剧平台： - 截至2026年3月底，短剧和AI短剧平台业务单月流水超过4800万美元，年度经常性收入超过5.7亿美元，月活跃用户数稳居海外短剧市场第一[4] - 旗下平台DramaWave和FreeReels已上线AI漫剧、AI真人剧等内容，并利用自研大模型生产剧集内容[4] - 免费短剧平台FreeReels人均单日使用时长超过1小时，下载量位居海外免费短剧平台首位；AI漫剧人均观看时长超过30分钟[4] - 通过SkyProduction工作台和SkyReels-V4模型，单部短剧制作成本从约20万美元降至约2万美元，降幅达90%[4] - Opera业务： - 2026年第一季度营收1.76亿美元，同比增长23.16%；经调整税息折旧及摊销前利润为0.42亿美元，同比增长30.19%[4] - 全球月活跃用户数为2.88亿，AI功能已全面落地三大产品线，并向AI原生入口升级[4] - AI技术突破： - SkyReels-V4模型：于2026年2月发布，在Artificial Analysis的文生视频和图生视频双榜单中位列全球第一，支持音画同出和强大的逻辑推理能力[4] - Mureka V8/V9模型：Mureka V8于2026年1月发布，在Artificial Analysis的人声和乐器双榜单中位列全球第一；Mureka V9于2026年3月发布，提升了AI音乐创作的精准度和稳定性[4] - AI算力芯片融资： - 子公司艾捷科芯于2026年4月完成5.5亿元增资，投后估值突破40亿元，引入了长鑫芯聚等实力投资者[4] - 增资后，昆仑万维持股比例由58%降至48.65%，艾捷科芯不再纳入合并报表范围[4] 投资建议依据 - AI技术全球领先：SkyReels-V4与Mureka V8在权威评测中登顶全球第一，技术优势已深度应用于短剧生产，大幅降低成本和提升效率[4] - 短剧业务商业化加速：短剧平台月活跃用户数位居海外市场第一，已形成稳定商业化基础；Opera业务提供现金流支撑和流量入口[4] - 经营质量改善：经营活动现金流转正，合同负债大幅增长预示收入潜力；一季度亏损部分源于短期投资波动，且已恢复[4]