报告投资评级 - 对赣锋锂业的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 赣锋锂业2026年第一季度业绩亮眼，主要得益于锂价上行和公司权益资源量的提升 [1][8] - 公司锂资源端利润弹性大，电池业务盈利改善，并布局了钾肥等新业务，同时费用控制良好，资本开支收窄 [8] - 基于此，报告维持对公司2026至2028年的盈利预测，并看好其未来表现 [8] 业绩表现与财务预测总结 - 2026年第一季度业绩：营收为92.0亿元，同比增长143.8%，环比增长8.7%；归母净利润为18.4亿元，同比增长616%，环比增长15.7%；扣非净利润为14.2亿元，同比增长686%，环比增长155% [8] - 盈利能力提升：2026年第一季度毛利率为29.7%，同比提升16.8个百分点，环比提升10.1个百分点；归母净利率为20.0%，同比提升29.4个百分点，环比提升1.2个百分点 [8] - 历史及预测财务数据： - 2024年营业总收入为189.06亿元，同比下降42.66%；归母净利润为亏损20.74亿元，同比下降141.93% [1] - 2025年营业总收入为230.82亿元，同比增长22.08%；归母净利润为16.13亿元，同比增长177.77% [1] - 预测2026年营业总收入为427.99亿元，同比增长85.42%；归母净利润为93.34亿元，同比增长478.71% [1][8] - 预测2027年营业总收入为487.64亿元，同比增长13.94%；归母净利润为112.22亿元，同比增长20.22% [1][8] - 预测2028年营业总收入为532.65亿元，同比增长9.23%；归母净利润为126.41亿元，同比增长12.65% [1][8] - 每股收益预测：2026年至2028年最新摊薄每股收益（EPS）预测分别为4.45元、5.35元和6.03元 [1][9] - 估值水平：基于当前股价和最新摊薄每股收益，预测2026年至2028年市盈率（P/E）分别为19.92倍、16.57倍和14.71倍 [1][9] 业务运营与前景总结 - 锂盐产销与资源布局： - 2026年第一季度锂盐出货量为5万吨，环比下降20%；预计2026年全年出货量有望达到23万吨，同比增长24% [8] - 资源端，预计2026年自有权益资源量可达13-15万吨锂化合物当量（LCE），主要来自Marion（技改后产能7.5万吨LCE）、Cauchari-Olaroz盐湖（2026年产量指引3.5-4万吨）、Mariana（预计1.7万吨）、一里坪（1.5万吨）及Goulamina等项目 [8] - 预计2027年自有权益资源量将进一步达到15-16万吨 [8] - 假设碳酸锂价格为15万元/吨，预计2026年资源端利润贡献约为90亿元 [8] - 电池业务发展： - 2026年第一季度电池产量为10吉瓦时（GWh），预计2026年全年电池总产量将超过40GWh，同比增长40%以上 [8] - 预计电池业务单瓦时利润为0.02-0.03元，2026年有望贡献约10亿元利润 [8] - 新业务拓展： - 钾肥项目：位于刚果布的钾肥项目总产能为200万吨氯化钾，公司持有50%权益；预计2027年出货100万吨，单吨成本约150美元，毛利率约50%，单吨利润预计超过1000元 [8] - 磷矿项目：位于云南的磷矿项目预计从2026年起每年贡献约1亿元利润 [8] - 费用控制与现金流： - 2026年第一季度期间费用为9.7亿元，同比增长20.5%，环比下降15.5%；费用率为10.5%，同比下降10.8个百分点，环比下降3.0个百分点 [8] - 2026年第一季度经营性现金流为7.9亿元，同比增长150%，环比下降77% [8] - 资本开支为8.2亿元，同比下降39.5%，环比下降46.5% [8] - 其他财务指标： - 2026年第一季度末存货为145.3亿元，较年初增长11.8% [8] - 2026年第一季度投资收益为3.2亿元，同比增长4907%，环比下降78%；公允价值变动收益为2.2亿元，同比增长197%，环比增长838% [8] 市场与基础数据总结 - 股价与市场数据：报告发布时收盘价为88.68元，一年内最低价与最高价分别为29.91元和91.19元，市净率（PB）为4.00倍 [5] - 市值数据：流通A股市值为1074.11亿元，总市值为1859.35亿元 [5] - 基础数据：最新财报期（LF）每股净资产为22.16元，资产负债率为55.26%，总股本为20.97亿股，流通A股为12.11亿股 [6]