投资评级与核心观点 - 报告对小米集团（1810.HK）给出“增持”评级，目标价为46.7港元，当前股价为29.02港元 [2][7][14] - 核心观点：市场对存储涨价的悲观预期已消化充分，建议关注点转向公司内生成长，特别是其在AI领域的多维度布局和“人车家”生态在AI时代的重塑潜力 [13][14] - 报告认为，尽管26Q1业绩因手机主动控货和汽车交付低谷而承压，但手机业务通过优化产品结构展现了毛利率韧性，新一代SU7汽车订单正快速积累，全年55万台的交付目标有望完成 [11] 财务预测与估值 - 营收预测：预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为5,070亿、5,834亿、6,603亿人民币，同比增长率分别为10.9%、15.1%、13.2% [5][14] - 净利润预测：预计FY2026E-FY2028E经调整净利润分别为329亿、407亿、530亿人民币，其中FY2026E同比下滑16.0%，FY2027E和FY2028E分别增长23.8%和30.3% [5][14] - 毛利率：预计FY2026E-FY2028E整体毛利率在20.7%至21.1%之间 [5] - 估值方法：采用SOTP估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E 24倍PE估值，汽车业务FY2026E 2.5倍PS估值，得出目标价 [14][17] 26年第一季度业绩前瞻 - 整体业绩：预计26Q1总收入为980亿人民币，同比下滑12%；经调整净利润为59亿人民币，同比下滑45% [11] - 分业务收入： - 手机业务：收入437亿人民币，同比下滑13.6%，毛利率9.7% [11] - IoT与生活消费品：收入246亿人民币，同比下滑24.0%，毛利率25.1% [11] - 互联网服务：收入95亿人民币，同比增长4.2%，毛利率75.8% [11] - 汽车及创新业务：收入195亿人民币，同比增长4.9%，毛利率20.0% [11] 各业务板块分析 - 手机业务：Q1出货量约3,380万台，同比下滑19%，主要因公司为应对存储价格上涨而对中低端机型主动控货 [11] - 产品结构优化：主动控货推动产品结构优化，预计平均售价（ASP）上移至接近1,300人民币，创历史新高，手机毛利率环比回升至9%-10%区间 [11] - IoT业务：Q1收入预计环比持平，主要由海外新品类驱动，带动毛利率环比显著改善 [11] - 汽车业务：Q1交付约8万台，主要交付车型为YU7，毛利率因购置税补贴、电池成本上涨等因素影响，预计环比下滑至约20% [11] - 汽车订单与展望：新一代SU7需求快速回暖，截至5月2日新增订单已超7万台，下半年新车型将进一步丰富产品矩阵，全年55万台的交付目标有望完成 [11] AI战略布局与进展 - 自研芯片：自研手机SOC玄戒o1已实现百万级出货，预计下一代将进一步拓展量产规模 [13] - 自研大模型：小米自研MiMo-V2.5系列模型已正式开源，包含两款模型 [13] - MiMo-V2.5-Pro：在GDPVal-AA和ClawEval榜单上位列全球开源模型第一 [13] - MiMo-V2.5：原生全模态模型，支持文本、图像、视频和音频理解 [13] - 具身智能：VLA模型Xiaomi-Robotics-0发布首月即在HuggingFace全球VLA模型下载榜位列第六，其后训练全流程已开源 [13] - 生态优势：凭借自研模型、自研芯片和海量存量端侧设备的全面布局，公司在从Chatbot走向Agentic AI及Physical AI的时代具备极强卡位优势，“人车家”生态有望在AI时代重塑 [13][14]