报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 美联储5月议息会议明确排除加息选项，缓解了市场对二次加息的恐慌，美元指数从高位回落，为基本金属价格提供了宏观情绪支撑 [4][55] - 黄金的长期牛市逻辑在于美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘冲突以及高企的全球债务水平，这些因素将持续为金价提供支撑 [4][7][24][56] - 基本金属（铜、铝）和小金属（钼、钒）的核心逻辑在于强劲的供需基本面，特别是供应端的刚性约束与能源转型、战略新兴领域带来的需求增长形成共振 [10][11][12][13][18][19][20][22][23][26][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 价格表现：本周COMEX黄金下跌2.11%至4,625.60美元/盎司，COMEX白银上涨0.20%至75.84美元/盎司 [1][33]。SHFE黄金下跌1.55%至1,016.12元/克，SHFE白银下跌1.66%至18,135.00元/千克 [1][33]。金银比下跌2.31%至60.99 [1][33] - 核心逻辑：黄金长期牛市基于美元信用削弱、“去美元化”趋势、地缘冲突及全球债务担忧 [4][7][24][56]。美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字压力巨大，预计“大而美”法案将提高美国3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元 [7][24][56] - 投资机会：受益于金价上涨预期及当前较低的估值水平，关注黄金资源股配置机会 [7][24]。报告列举了包括赤峰黄金、山东黄金、中金黄金等在内的九家受益标的 [7][24][56] - 白银观点：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性 [8][25][57]。被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，尽管短期需求回落，但供应端缺口突出且预计将持续扩大 [8][25][57]。价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [8][25][57] 基本金属 - 价格表现：本周LME铜、铝、锌、铅分别下跌2.55%、2.42%、3.58%、0.51% [9][62]。SHFE铜、铝、锌、铅分别下跌1.40%、1.75%、2.39%、0.24% [9][62] - 铜： - 宏观与供应：美联储排除加息对冲了鹰派恐慌 [10][81]。供应端，刚果（金）电力与辅料问题可能影响湿法产能，现货TC为负反映矿石短缺，国内炼厂5-6月集中检修将放缓产量增速 [10][81] - 需求与库存：高价被下游逐步适应，基建赶工、数据中心、特高压及新能源汽车高压快充贡献增量需求 [10][81]。上期所库存减少9,348吨（-4.64%）至19.20万吨，但LME和COMEX库存分别增加1.55%和1.46% [11][82] - 长期观点：作为能源转型关键金属，供给持续偏紧，美联储降息预期与美元贬值预期支撑铜价，中国政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力 [11][26][82]。列举了紫金矿业、江西铜业等八家受益标的 [11][26][82] - 铝： - 宏观与供应：美联储排除加息安抚市场 [12][83]。几内亚即将进入雨季可能影响铝土矿发运，国内铝土矿现货偏紧，电解铝运行产能接近4500万吨红线，增量有限 [12][83] - 需求与库存：“五一”前备货需求支撑，特高压、新能源汽车轻量化及光伏装机带动铝材需求 [12][83]。上期所库存增加2,632吨（+0.55%）至48.33万吨，LME库存减少11,550吨（-3.07%）至36.47万吨 [12][83] - 长期观点：供给收缩确定性极强，中东产能占全球近9%，其中6%已确定性停产，地缘冲突加剧减产风险，莫桑比克已停产58万吨，全球潜在年减产量达150-200万吨 [13][27][84]。需求作为刚需品，历史下行周期降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [13][27][84]。铝价下跌空间有限，具备左侧关注价值，列举了宏桥控股、中国铝业等八家受益标的 [13][27][85] - 锌：宏观情绪回暖，但供需双弱，矿端偏紧支撑价格，高位锌价抑制下游订单 [14][86]。上期所库存减少1,199吨（-0.84%）至14.23万吨，LME库存减少6,575吨（-6.39%）至9.63万吨 [15][86] - 铅：宏观情绪回暖对冲淡季压力，供应平稳，需求处于季节性淡季 [16][87]。上期所库存增加1,306吨（+2.19%）至6.10万吨，LME库存减少1,525吨（-0.56%）至26.85万吨 [16][87] 小金属 - 镁：成本松动，镁锭价格下跌1.14%至18,260元/吨，供应充裕而需求疲软 [17][94] - 钼：矿端惜售，价格止跌，钼铁维持30.05万元/吨，钼精矿维持4,685元/吨 [18][95]。钼是兼具供需刚性缺口与战略资源属性的“战争金属” [18][95]。供给端受全球刚性约束，需求端由特钢、新能源（如光伏HJT靶材）和军工高端制造驱动，地缘冲突显著放大军工需求弹性 [18][19][95][96]。低库存、紧供给、高需求弹性下，钼价易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][96] - 钒：钢招回暖，价格低位止跌，五氧化二钒维持8.35万元/吨，钒铁维持9.70万元/吨 [21][98]。供给端呈现全球刚性格局 [22][99]。需求端核心驱动力来自全钒液流电池爆发式增长，2025年中国钒电池新增装机达992.68MW/4179.02MWh，同比分别增长125.6%和139.9% [22][99]。截至2025年底，累计装机达1745.06MW/7198MWh [22][99]。中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求，受益标的为钒钛股份 [23][99] 行情回顾 - 板块表现：本周SW有色金属板块上涨0.15% [103]。细分行业中锂、稀土及磁性材料涨幅居前，分别上涨8.74%和7.33%；铝、黄金、铜板块下跌，分别下跌2.73%、2.39%、2.39% [103] - 个股表现：周涨幅前五为铜冠铜箔（+66.68%）、永杉锂业（+35.12%）、万顺新材（+23.54%）、福达合金（+23.49%）、翔鹭钨业（+20.47%） [107]