投资评级与核心观点 - 报告对小米集团(1810.HK)给予 “增持” 评级，并基于SOTP估值法设定目标价为 46.7港元 [2][7][14] - 报告核心观点：建议将关注重心从存储成本等外部困难切换至公司内生成长，特别是其在AI领域的多维度布局，认为小米凭借自研模型、芯片及海量端侧设备，在AI时代具备极强的卡位优势 [13][14] - 报告预计公司26Q1收入为 980亿人民币，同比-12%，经调整净利润为 59亿人民币，同比-45% [11] 财务预测与估值 - 调整公司FY2026E-FY2028E营业收入预测至 5070亿/5834亿/6603亿人民币 (前值：5141亿/5844亿/6614亿人民币) [11][14] - 调整公司FY2026E-FY2028E经调整净利润预测至 329亿/407亿/530亿人民币 (前值：330亿/410亿/525亿人民币) [11][14] - 基于SOTP估值法：核心业务(手机、IoT、互联网)给予FY2026E PE 24倍，汽车业务给予FY2026E PS 2.5倍，合计目标市值 1.07万亿人民币，换算后得出目标价 [14][17] - 当前股价为 29.02港元，52周股价区间为 29.02-60.15港元，当前市值为 7522.37亿港元 [2][8] 分业务业绩前瞻 (26Q1) - 智能手机业务：预计收入 437亿人民币，同比-13.6%，毛利率 9.7%；出货量 3380万台，同比-19%，但通过主动调整产品结构，预计平均售价(ASP)上移至接近 1300人民币，创历史新高，毛利率环比回升至9%-10%区间 [11] - IoT与生活消费产品业务：预计收入 246亿人民币，同比-24.0%，毛利率 25.1%；收入环比持平，主要由海外新品类驱动，带动毛利率环比显著改善 [11] - 互联网服务业务：预计收入 95亿人民币，同比+4.2%，毛利率 75.8% [11] - 汽车及创新业务：预计收入 195亿人民币，同比+4.9%，毛利率 20.0%；Q1交付约 8万台，主要交付车型为YU7，毛利率因购置税补贴、电池成本上涨等因素环比下滑 [11] AI与技术创新进展 - 自研手机SOC：玄戒o1已实现 百万级 出货，预计下一代将进一步拓展量产规模 [13] - 自研大模型：MiMo-V2.5系列模型正式开源，包含两款支持 100万 上下文窗口的模型；其中MiMo-V2.5-Pro在GDPVal-AA和ClawEval榜单上位列全球开源模型第一；MiMo-V2.5为原生全模态模型 [13] - 具身智能：VLA模型Xiaomi-Robotics-0发布首月即在HuggingFace全球VLA模型下载榜位列第六，近期已开源其后训练全流程 [13] 汽车业务展望 - 新一代SU7订单快速积累：截至3月23日超 3万台，截至4月23日超 6万台，截至5月2日超 7万台，需求快速回暖 [11] - 全年交付目标：随着新一代SU7获认可及下半年新车型丰富矩阵，全年有望顺利完成 55万台 汽车的交付目标 [11] 行业与可比公司 - 报告将小米归类于 海外信息科技 行业 [6] - 可比公司估值显示，小米FY2026E预测PE为 20.2倍，PS为 1.3倍 [16]