报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受一次性因素影响短期承压，但2026年一季度游轮产品游客接待量实现大幅增长，毛利率显著提升 [1][3][4] - 公司首艘省际游轮“长江行·揽月”已成功投运，凭借“一价全含”、差异化路线及匹配银发客群需求等三大强竞争力要素，展现出高质价比，市场热度高 [1][5] - 公司“两坝一峡”产品提供业绩基础，省际游轮业务将成为新的利润增长点，预计2026-2028年业绩将实现高速增长，成长空间充足 [1][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入7.57亿元，同比增长2.10%；归母净利润0.64亿元，同比下降45.64%；毛利率为34.46%，同比提升3.11个百分点 [3] - 2026年第一季度业绩：营业收入1.50亿元，同比增长7.04%；归母净利润0.14亿元，同比下降14.78%；毛利率为27.09%，同比提升3.20个百分点 [4] - 业绩影响因素：2025年归母净利润下滑主要受控股子公司补缴税款及滞纳金5,494.04万元，以及九凤谷景区计提资产减值影响 [3]；2026年一季度净利润下滑受省际游轮业务筹备期费用、公交运营补贴减少及募集资金利息收入下降影响 [4] - 未来业绩预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为10.16亿元、12.71亿元、14.87亿元，同比增长34.2%、25.1%、17.0% [6][8]；预计归母净利润分别为1.67亿元、2.42亿元、3.09亿元，同比增长161.0%、45.3%、27.4% [6][8]；预计毛利率将逐年提升至37.9%、40.8%、42.4% [8] 业务进展与竞争优势 - 省际游轮落地：公司计划2026年落地2艘省际游轮，首艘“长江行·揽月”已于4月9日出港，单船投资约3亿元，总长150米，设客房259间，最大载客量650人 [5] - 市场定价与反响：“长江行·揽月”在5月2日“重庆-宜昌”航线的起步价为5,299元，在同期豪华游轮中定价居高位，且当日船票已完全售罄 [5] - 核心竞争优势：1) 采用“一价全含”模式，旅途中不推荐另行收费景点 [5]；2) 游轮路线差异化，拓展白鹤梁水下博物馆、涪陵榨菜历史记忆馆、816核工程等游览路线 [5]；3) 产品设计匹配银发游客需求，避开步行及攀爬时间较长的景点 [5] - 未来规划：除2026年计划的两艘游轮外，2028年另有两艘省际游轮将落地，远期成长空间充足 [6] 估值与投资建议 - 盈利预测调整：报告维持对公司2026-2027年营业收入的预期，但上调了对2026-2027年归母净利润的预期 [6] - 估值水平：基于2026年4月30日收盘价7.49元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33倍、22倍、18倍 [6][8] - 投资逻辑：现有“两坝一峡”旅游产品提供稳固业绩支撑，新投入的两大豪华型省际游轮（特别是“长江行·揽月”）凭借路线和质价比优势，有望成为稳定的利润贡献点，支持公司未来业绩高增长 [6]