报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司主业稳定，并公布三年分红计划以提振市场信心 [1] - 作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，大力开发辅材和中高端规格产品，并布局定制家居业务 [8] - 考虑到公司长期稳定增长能力和高分红意愿，维持“增持”评级 [8] 财务业绩总结 - 2025年业绩：公司2025年实现营业总收入88.83亿元，同比下滑3.33%；实现归母净利润7.02亿元，同比增长20.00%；扣非归母净利润为4.01亿元，同比下降18.20% [8] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度实现营收16.86亿元，同比增长32.68%；归母净利润1.48亿元，同比增长46.36%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长4.18% [8] - 分红预案：2025年报拟每10股派发现金红利1.32元（含税），2026年一季报拟每10股派发现金红利1.80元（含税） [8] - 未来分红承诺：公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0亿元、5.5亿元、6.0亿元。若归母净利润较2025年增长达到10%、20%、30%，还将追加当年度不低于5,000万元的特别分红 [8] 业务运营与市场表现 - 装饰材料业务：2025年板材产品收入45.47亿元，同比下滑4.67%；品牌使用费（含易装品牌使用费）收入4.28亿元，同比下滑14.73%。期末装饰材料门店共5，652家，包含饰材店2，357家，乡镇店3，295家。期末经销商体系合作家具厂客户达3万多家 [8] - 定制家居业务：2025年全屋定制实现收入7.57亿元，同比增长7.08%；裕丰汉唐实现收入2.48亿元，同比下滑59.3%。定制业务全年家装公司渠道销量同比增加50%以上。期末定制家居专卖店共1，772家 [8] - 毛利率与减值：2025年Q1至2026年Q1，公司毛利率分别为20.86%、16.87%、16.70%、17.38%、16.18%。2025年信用减值损失2.3亿元、资产减值损失1.6亿元（含商誉减值1.19亿元），合计同比少计提约0.36亿元。裕丰汉唐商誉净值降至0.8亿元，剩余减值风险已大幅收缩 [8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为97.88亿元、105.89亿元、110.66亿元，同比增速分别为10.20%、8.18%、4.51% [1][9] - 净利润预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.05亿元、8.69亿元、9.53亿元，同比增速分别为0.39%、23.26%、9.65%。对应每股收益（EPS）分别为0.85元、1.05元、1.15元 [1][8][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.45倍、14.16倍、12.91倍 [1][9] - 其他财务指标：预测2026-2028年毛利率分别为17.20%、16.99%、16.97%；归母净利率分别为7.20%、8.21%、8.61%；净资产收益率（ROE）分别为18.28%、19.13%、17.99% [9]