报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 中国人寿2026年一季度业绩受投资端短期压力影响，归母净利润同比下降32.3%，但新业务价值同比大增75.5%，彰显寿险龙头经营韧性，投资短期承压不改价值向好趋势[1][6] - 结合季报业绩，报告下调了投资收益率预期，并根据股债市场调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为973.16亿元、1166.48亿元和1397.40亿元，同比增速分别为-36.8%、19.9%和19.8%，并维持“买入”评级[6] 一季度业绩表现与归因分析 - 利润表现：1Q26公司实现归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%，主要受2025年同期基数较高及报告期末时点部分权益投资市值波动影响[6] - 价值增长：1Q26公司实现新业务价值同比大增75.5%，领跑同业，主要得益于新单保费同比增长19.5%以及NBV Margin大幅提升[6] - 投资业绩：1Q26公司年化总投资收益率为2.21%，低于1Q25的2.75%，总投资收益同比大幅下降33.9%，投资利差由盈转亏至-30.92亿元，同比下降139.3%，是当期净利润下降的核心原因[6][7] - 市场环境：1Q26权益市场波动加剧，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，恒生指数下跌3.3%，新准则下大量股票计入FVTPL科目，加剧了对利润的影响[6] - 净资产与资产：期末公司归母净资产较年初增长0.5%至5982.60亿元，投资资产较年初增长1.7%至7.55万亿元[6][7] 业务结构与发展质量 - 保费结构优化：1Q26首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4个百分点，浮动收益型业务首年期交保费占比超90%[6] - 负债成本下降：公司存量业务的负债成本已降至约2.9%，新业务负债刚性成本同比进一步下降[6] - 销售队伍：公司坚持销售队伍专业化发展，期末总销售人力为64.4万人，其中个险销售人力为59.4万人，环比增长1.2%[6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为973.16亿元、1166.48亿元和1397.40亿元，对应每股收益分别为3.44元、4.13元和4.94元[2][6][18] - 净资产预测：预计2026-2028年每股净资产分别为26.14元、32.25元和39.26元[2][18] - 盈利能力：预计2026-2028年净资产收益率分别为14.6%、14.1%和13.8%[2][18] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率为10.65倍，市净率为1.40倍[2][18]