报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 格力电器2026年第一季度业绩及全年分红方案超出预期，尽管空调业务短期承压，但其稳定的现金流、高分红和低估值构成股价的强力支撑，是优质的红利资产 [2][4] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年营业总收入为1,711.18亿元，同比下降10.0%；归母净利润为290.03亿元，同比下降9.9% [3][4] - 2026年第一季度业绩：2026年Q1营业总收入为430.80亿元，同比增长3.5%；归母净利润为60.82亿元，同比增长3.0%，业绩超出预期 [3][4] - 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测至305亿元和329亿元（原预测为345亿元和380亿元），新增2028年预测为346亿元 [4] - 未来增长预测：预计2026E-2028E营业总收入分别为1,788.68亿元、1,865.38亿元、1,948.66亿元，同比增长率分别为4.5%、4.3%、4.5%；同期归母净利润预计分别为304.95亿元、329.05亿元、346.27亿元，同比增长率分别为5.1%、7.9%、5.2% [3] - 盈利能力指标：预计2026E-2028E毛利率分别为29.7%、30.1%、30.4%；同期摊薄ROE分别为19.1%、18.7%、18.1% [3] - 估值水平：基于盈利预测，当前股价对应的2026E-2028E市盈率分别为7倍、7倍、6倍 [3][4] 分红与回购 - 分红方案：2025年拟每10股派发20元，叠加已实施的中期分红每10股派10元，全年合计每10股派发30元，分红率约为58%，以报告日股价计算股息率高达7.5% [4] - 股份回购：公司计划使用自有资金回购股份，金额不低于50亿元且不超过100亿元，计划将不低于70%的回购股份用于注销，剩余不超过30%用于员工持股或股权激励 [4] 行业与公司运营分析 - 行业需求：2026年第一季度家用空调内销量同比微增0.8%，受2025年以旧换新政策需求透支、高基数及2026年补贴政策边际收紧影响，整体需求承压；大宗商品（如铜、石油）价格上涨导致主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求 [4] - 出口情况：2026年第一季度家用空调出货量同比下降5.8%，出口仍处下滑通道，但得益于中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏情况好于预期 [4] - 公司出货表现：2026年第一季度，格力家用空调的内销量、外销量及总销量分别同比下降7%、17%和11%，表现弱于行业，主要因公司仍处于渠道改革调整期，渠道提货积极性未完全恢复 [4] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价为40.05元，一年内股价最高/最低分别为48.47元/36.60元；流通A股市值为2211.56亿元 [1] - 估值指标：市净率为1.5倍，股息率（基于最近一年分红）为9.99% [1] - 公司财务基础：截至2026年3月31日，每股净资产为27.14元，资产负债率为59.15%，总股本/流通A股为56.01亿股/55.22亿股 [1]