投资评级与目标价 - 报告对吉利汽车(175 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价为24.21港元，较当前22.90港元的收盘价有5.7%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩分析 - 1Q26业绩表现：2026年第一季度，吉利汽车总销量为70.94万辆，同比增长1%；收入为837.76亿元人民币，同比增长15%，收入增速显著跑赢销量增速 [6] - 盈利修复驱动因素：收入增长主要受益于出口销量强劲增长及高价值产品占比提升 [6] - 核心利润增长强劲：1Q26归母净利润为41.66亿元，同比下降27%，主要受汇兑扰动影响（当期汇兑净亏损4.97亿元，而去年同期为净收益30.28亿元）[6] - 核心经营效率改善：1Q26核心利润为45.61亿元，同比增长31%，增速高于收入增速，表现好于市场对价格竞争和高基数的担忧 [6] - 毛利率提升：1Q26毛利为146.64亿元，同比增长28%；毛利率约为17.5%，同比提升约1.8个百分点，得益于新能源和出口结构改善、高端车型放量及规模效应 [6] 未来增长催化剂与展望 - 全球化战略：1Q26出口销量达20.3万辆，同比强劲增长约126%；其中新能源出口12.5万辆，同比增长约572%，海外市场正从销量贡献转向利润贡献 [6] - 产品结构升级：核心催化剂包括银河系列扩充主流新能源价格带；极氪、领克及吉利品牌协同提升中高端覆盖；AI智能座舱、辅助驾驶和电混技术下沉带动单车价值提升 [6] - 运营能力建设：海外渠道、供应链和本地化交付能力持续爬坡 [6] - 长期竞争壁垒：报告认为公司的竞争壁垒来自多品牌矩阵覆盖、GEA/SEA等架构复用能力、银河与极氪/领克形成的新能源梯队，以及海外体系化扩张能力 [6] - 估值重估条件：若2-3Q26出口继续放量、毛利率维持修复、核心利润增速跑赢收入增速，公司估值仍有重估空间 [6] 财务预测摘要 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E收入分别为405,547/457,799/504,359百万元人民币，同比增长17.5%/12.9%/10.2% [5] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E净利润分别为20,832/24,643/28,092百万元人民币，同比增长27.0%/18.3%/14.0% [5] - 每股盈利预测：预计2026E/2027E/2028E每股盈利分别为2.06/2.44/2.78元人民币 [5] - 估值与回报：基于预测，2026E市盈率为9.7倍，预计2026E股息率为2.8% [5] 公司基本资料与市场表现 - 股价表现：年初至今股价变化为+27.93% [4] - 市值与交易：当前市值为229,779.07百万港元，52周股价区间为15.13-24.98港元 [4] - 历史股价：200天平均价为18.41港元 [4]