核心观点 - 全A股盈利延续修复趋势，但ROE尚未改善，上游资源与中游TMT业绩增长显著，而中游制造和下游消费相对承压 [1][11] - 政治局会议延续稳健宏观政策基调，强调稳定和增强资本市场信心，并重点支持人工智能、能源资源等产业发展 [2][20][22] - 短期市场震荡不改向上趋势，行业配置应注重均衡，科技成长是重要方向，同时应重视低估的白酒地产及战略资源品 [1][3][27] 业绩分析 - 全部A股26年第一季度归母净利润累计同比增速为6.8%，较25年第四季度的2.0%有所回升 [1][11] - 剔除金融和两油后，26年第一季度归母净利润累计同比增速为11.5%，较25年第四季度的**-1.4%改善幅度更大 [11] - 全A股26年第一季度ROE（TTM）为7.5%，与25年第四季度持平，尚未出现改善迹象 [1][11] - 盈利修复主要贡献来自收入端，26年第一季度全A股营业收入累计增速为4.7%，较25年第四季度的0.9%明显改善 [12] - 上市公司扩表意愿仍未回暖，26年第一季度全A股产能（固定资产+在建工程）同比增速为5.8%，较25年第四季度的6.0%下降0.2个百分点 [12] 行业盈利结构 - 上游资源品：在战略资源品涨价带动下，能源材料板块归母净利润累计同比增速由25年第四季度的-1.6%大幅升至26年第一季度的19.6%，其中有色金属增速达91.3%** [13][20] - 中游TMT：受AI科技浪潮带动，TMT板块归母净利润累计同比由25年第四季度的19.8%升至26年第一季度的30.4%，其中计算机行业增速达100.6% [13][20] - 中游制造：制造板块利润增速整体小幅回落，归母净利润累计同比增速由25年第四季度的3.0%回落至26年第一季度的0.7%，但电力设备行业维持高景气，增速为53.4% [13][20] - 下游消费：消费板块利润仍承压，归母净利润累计同比为**-9.5%，但食品饮料行业由25年第四季度的-18.3%转正至26年第一季度的3.2%** [13][20] 政策导向 - 政治局会议要求“用好用足宏观政策”，实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [2][20] - 产业政策突出科技与能源资源领域，强调全面实施“人工智能+”行动，并提高能源资源安全保障水平 [2][22] - 会议提出“稳定和增强资本市场信心”，并强调“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新” [2][22] 市场趋势与配置策略 - 3月23日以来市场持续反弹，万得全A最大涨幅为12%，沪深300为10%，已收复此前跌幅 [2][24] - 4月以来A股日均成交额为2.35万亿元，较1月超过3万亿元的水平有所降温，市场情绪修复仍需过程 [2][24] - 当前通信、电新等行业交易热度已处高位（如通信设备、元件热度在**90%**以上），而消费等传统价值板块热度降至低位，配置应更注重均衡 [3][27] - 科技成长是中期重要方向，AI应用、算力硬件及上游能源电力领域值得重视 [3][27] - 白酒地产板块拥挤度处历史低位，且基本面出现改善迹象（如3月一线城市新房及二手房价格环比上涨），政策支持有望延续其修复趋势 [28] - 战略资源品（如有色、化工）在能源安全重要性上升及国内反内卷政策支撑下，安全溢价有望长期上行 [28]