投资评级与估值 - 报告给予康龙化成（3759 HK）买入评级，目标价为32.50港元，较当前股价21.04港元有**+54.5%** 的潜在上涨空间 [1][4][6] - 基于退出估值折现法进行估值，采用21倍目标退出市盈率（2031年），折现率为13.5%，得出目标估值 [6][7] - 报告同时给出A股目标价为47.30元人民币，基于过去12个月平均60% 的A/H股溢价计算得出 [6][7] 核心观点与业绩表现 - 1Q26业绩强劲：尽管面临汇率波动，公司1Q26实现收入35.8亿元，同比增长**+15.5%；经调整净利润4.1亿元**，同比增长**+16.2%** [6] - 新签订单显著提速：1Q26公司新签订单金额同比增长超30%，增速较2025年的14% 进一步加快，为全年业绩提供支撑 [6] - 客户结构优化：来自全球TOP20药企（MNC）的收入同比增长**+48%，其占比提升有助于增强未来订单的可持续性 [6] - 维持增长指引：管理层重申2026年全年收入增长12-18%** 的指引 [6] 分业务板块分析 - 实验室服务：1Q26收入同比**+14%，新签订单金额同比增超20%（2025年为+12%），受汇率影响毛利率小幅下滑1.4个百分点至44.1%** [6] - 小分子CDMO：1Q26收入同比**+25%，新签订单金额同比大增50%以上**（2025年为+13%），规模效应驱动毛利率同比改善1.0个百分点至31.4% [6] - 临床服务：1Q26收入同比**+12%，毛利率同比下降4.7个百分点，主要由于订单结构变化及中国内地定价承压 [6] - 大分子和CGT：1Q26收入同比-11%，仍处于亏损状态，主要因2025年底主要项目完成影响CGT收入 [6] 增长驱动与未来展望 - 实验室业务韧性显著：预计2025-2028年该业务复合年增长率（CAGR）为13%，驱动力包括：与MNC战略合作深化、新分子类型业务（目前占比约10-20%）贡献提升、以及中国客户需求回暖 [6] - CDMO成为核心增长引擎：预计2025-2028年该业务CAGR为19%，在“跟随分子”策略和产能有序扩建下，管线正逐步向后期商业化阶段延伸 [6] - 资本开支支持增长：管理层指引2026年资本开支为30亿元**，将重点投入后期与新分子类型CDMO产能建设，以支持中长期产能释放与业务结构升级 [6] 财务预测更新 - 收入预测未变：维持2026E-2028E收入预测分别为16,181、18,437、20,870百万元人民币 [3] - 盈利预测小幅下调：将2026E-2028E经调整归母净利润预测下调2-3%，新预测分别为2,186、2,596、3,050百万元人民币 [3][6] - 利润率微调：预计2026E-2028E毛利率分别为35.0%、35.9%、36.5%，较前预测分别下调0.7、0.5、0.4个百分点；经调整归母净利率分别为13.5%、14.1%、14.6%，较前预测分别下调0.3、0.4、0.5个百分点 [3] 公司基本资料与市场表现 - 市值与交易：公司市值为7,421.02百万港元，52周股价区间为13.22 - 29.90港元，年初至今股价变化为**+7.40%，日均成交量为6.78百万股** [6] - 财务比率展望：预测显示公司盈利能力持续改善，2026E-2028E的ROE预计分别为11.5%、12.5%、13.1%；净负债权益比预计从2025年的36.2% 显著改善至2028E的6.4% [13]