报告投资评级 - 报告未明确给出单一投资评级，但提供了估值数据并指出公司为“强β的寿险标的”且“有望迎来利润高增”，隐含积极观点 [4] 报告核心观点 - 公司一季度业绩稳健，归母净利润实现同比增长，主要由保险服务业绩高增驱动，同时新业务价值（NBV）增长超预期，呈现量价齐升态势 [2][3] - 尽管投资端受市场波动影响收益率下滑，但公司负债端业务结构优化成效显著，个险与银保渠道表现强劲，为未来价值增长奠定基础 [3] - 当前A/H股估值处于历史中位水平，随着二季度市场环境改善，公司作为对成长风格敏感的寿险标的，利润增长前景可期 [4] 业绩简评与整体经营分析 - 2026年第一季度归母净利润为65亿元人民币，同比增长10.5% [2] - 利润增长主要受保险服务业绩驱动，该部分同比大幅增长31.5% [2] - 总投资收益受权益市场震荡影响，同比大幅下降56.7%至93.6亿元人民币，较去年同期减少123亿元人民币 [2] - 总投资收益中包含兑现AC债券浮盈78亿元人民币，且公司减持了部分债券资产 [2] - 归母净资产较年初增长10.8% [2] 负债端业务分析 - 新业务价值（NBV）同比强劲增长24.7%至46.55亿元人民币，超出预期 [3] - NBV增长由价值率提升驱动，新业务价值率同比提升2.6个百分点至15.4%，而新单保费同比仅增长3.9% [3] - 业务结构持续优化：银保趸交保费同比大幅下降51.3%，推动银保长险首年保费中期缴占比提升23个百分点至72.3%；十年期及以上期交保费同比大幅增长113.0% [3] - 个险渠道：期缴新单同比增长22.2%，一季度绩优人力创四年新高，人均期交保费同比增长超25% [3] - 银保渠道：期缴新单同比增长30.7%，月均期交举绩网点达11,717个（同比增长15.2%），举绩人力达8,401人（同比增长12.4%） [3] 资产端与投资表现 - 总投资资产较年初减少2.3% [3] - 年化总投资收益率为2.1%，同比下降3.6个百分点 [3] - 年化综合投资收益率为1.8%（包含OCI债券浮盈浮亏），同比下降1.0个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测归母净利润将持续增长，2026E/2027E/2028E分别为375.81亿、407.84亿、448.87亿元人民币，对应增长率分别为3.6%、8.5%、10.1% [9] - 预测新业务价值将持续增长，2026E/2027E/2028E分别为109.36亿、124.93亿、139.98亿元人民币，对应增长率分别为11.1%、14.2%、12.1% [9] - 预测每股内含价值将持续增长，2026E/2027E/2028E分别为102.34元、113.50元、125.88元 [9] - 截至报告发布时，公司A股2026年预测P/EV为0.63倍，位于2018年以来历史分位的59%；H股2026年预测P/EV为0.43倍，位于历史分位的71% [4][9] - 预测A股P/B将从2026E的1.53倍下降至2028E的1.11倍 [9] 财务指标预测 - 预测总投资收益率将从2025A的6.6%下降至2026E的4.5%，之后保持相对稳定 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025A的34.9%下降至2026E的31.0%，并呈逐步下降趋势 [10] - 预测集团内含价值增长率将保持在10.9%左右 [10] - 预测核心偿付能力充足率将从2025A的135.11%下降至2028E的115.00% [10]