报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 钢铁板块在2025年实现扭亏为盈，2026年第一季度（26Q1）业绩环比显著改善，但盈利能力仍然偏弱，行业估值处于低位[2][4] - 行业基本面有望继续修复，预计2026年第二季度（26Q2）盈利将继续好转[2][4] - 行业内部结构分化明显，高端制造业用钢（特钢）表现持续优于普钢[4][14] 按报告目录总结 1. 2025年扭亏为盈 - 收入与成本：2025年钢铁板块收入为16969亿元，同比下降7%；主营成本为16933亿元，同比下降9%，成本降幅大于收入降幅[7] - 毛利率提升：板块整体毛利率从2024年的-1.77%提升至2025年的0.21%，提高了1.98个百分点，但普钢子板块毛利率仍为负值（-0.06%）[9] - 实现盈利：板块归母净利润从2024年亏损180亿元转为2025年盈利75亿元，实现扭亏为盈，其中普钢板块盈利30亿元，特钢板块盈利45亿元[4][11] 2. 2026Q1盈利同比环比改善 - 收入与成本：26Q1板块收入为3984亿元，同比下降5.67%；成本为4001亿元，同比下降4.56%[4][12] - 毛利率微降：26Q1毛利率同比微降0.82个百分点，环比下降1.47个百分点，但特钢表现好于普钢，头部公司毛利率保持高位稳定[4][14] - 净利润环比增长：26Q1板块归母净利润为-8.87亿元，虽然同比盈利大幅收缩，但环比增长67.18亿元；扣非归母净利润环比增长73.42亿元，与模拟的吨钢毛利环比增长趋势相符[4][16] - 盈利能力仍弱：板块加权ROE约为-0.10%，销售净利率为-0.48%，盈利能力有待提高[18] 3. 费用稳中有降 - 费用总额下降：26Q1四项费用合计189.17亿元，同比下降1.22%[4][20] - 财务负担缓解：其中财务费用同比下降3.92%，降幅较大，显示行业财务负担逐步缓解[4][20] 4. 负债率保持稳定 - 资产负债率稳定：26Q1板块总负债12371亿元，总资产21260亿元，资产负债率为58.19%，与2025年同期（58.68%）及上季度（57.75%）相比保持稳定[4][23] 5. 2026Q1经营现金流季节性回调 - 现金流波动：26Q1经营现金流呈现季节性回调，投资活动现金流支出减少，可能与超低排放改造等阶段性投资有关，但整体现金流状况健康[26][27] 6. 板块其它指标均正常 - 运营指标：根据2026年3月数据，板块流动比率为0.74，速动比率为0.51，总资产周转率为0.19，各项运营指标基本正常[32] 7. 2026Q1回顾和Q2业绩展望 - Q1回顾：26Q1板块微幅亏损8.87亿元，核心原因是需求走弱及出口下降导致粗钢产量同比下降4.6%[32] - Q2展望积极：行业盈利率在4月份出现回升，Mysteel调查的247家钢企盈利率均值从26Q1的39.86%回升至4月的48.38%，回升近9个百分点[4][33] - 吨钢毛利上行：进入2026年以来，模拟吨钢毛利一直处于上行趋势，4月份位于高位，预计5-6月消费旺季能大致维持，因此预计26Q2盈利将好于26Q1[4][35] 8. 板块个股盈利和估值 - 业绩分化严重：在40家有冶炼产能的上市钢企中，2025年有12家亏损，26Q1有17家亏损，制造用钢头部公司分食了大部分利润[47] - 估值处于低位：截至2026年4月30日，板块加权PB（扣八一）为0.81倍，其中宝钢股份PB仅0.66倍，有12家公司PB低于1倍，8家公司吨钢市值低于1000元/吨[4][47]