行业投资评级与核心观点 - 报告对快递行业的投资评级为“推荐（维持）”，并继续强推快递板块 [3] - 报告核心观点认为，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，表现为“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”，且“反内卷”具备可持续性，行业格局将持续优化 [7][93] - 报告持续看好顺丰控股的投资机会，认为其调优策略已显成效，并关注其“增益计划”及与极兔的协同效应 [4][96] - 报告建议国内电商快递继续强推中通快递、圆通速递、申通快递，海外市场推荐极兔速递 [7][93][95] 行业整体表现分析 - 2025年行业完成快递业务量1989.5亿件，同比增长13.6%，其中异地业务量同比增长15%，占比达89.9% [11] - 2025年行业快递总收入为1.5万亿元，同比增长6.5%；票均收入为7.5元，同比下降6.3% [7][28] - 2026年第一季度行业业务量达477.3亿件，同比增长5.8%；行业收入达3690.2亿元，同比增长6.8%；测算票均收入为7.7元，同比提升1.0% [23][39] - 2025年实物商品网上零售额达13.1万亿元，网购渗透率为26.1%；2026年第一季度网购渗透率为24.8% [14][24] 主要公司业务量与市场份额 - 2025年业务量及份额：中通（385亿件，19.4%）> 圆通（311亿件，15.7%）> 申通（261亿件，13.1%）> 韵达（256亿件，12.9%）> 极兔中国（221亿件，11.1%）> 顺丰速运（167亿件，8.4%）[7][18] - 2025年业务量增速：顺丰（25.4%）> 圆通（17.2%）> 申通（15.0%）> 行业（13.6%）> 极兔中国（11.4%）> 韵达（7.6%）[7][18] - 2026年第一季度业务量增速：申通（14.4%）> 圆通（12.7%）> 极兔中国（8.4%）> 行业（5.8%）> 顺丰（4.7%）> 韵达（-6.0%）[7][25] - 2025年中通与第二名圆通的市场份额差距为3.7个百分点，较2024年缩窄0.5个百分点 [18] 主要公司价格表现 - 2025年单票收入：圆通2.19元（同比-4.6%）、申通2.10元（同比+2.3%）、韵达1.98元（同比-1.5%）；中通不含派费单票收入1.25元（同比-1.7%）；顺丰单票收入13.7元（同比-11.5%）；极兔中国区单票收入0.30美元（同比-0.02美元）[7][30] - 2026年第一季度单票收入：圆通2.24元（同比-1.5%）、申通2.33元（同比+14.4%）、韵达2.17元（同比+9.8%）、顺丰14.78元（同比+1.0%）[7][40] 主要公司财务业绩 - 2025年归母净利润：顺丰111.2亿元（同比+9.3%）> 中通90.8亿元（同比+3.0%）> 圆通43.2亿元（同比+7.7%）> 申通13.7亿元（同比+31.6%）> 韵达11.7亿元（同比-38.8%）[7][44] - 2025年扣非净利润：中通95.1亿元（同比-6.3%）> 顺丰92.6亿元（同比+1.3%）> 圆通42.2亿元（同比+9.7%）> 申通14.0亿元（同比+37.2%）> 韵达11.5亿元（同比-30.3%）[7][44] - 2026年第一季度归母净利润：顺丰25.3亿元（同比+13.0%）> 圆通13.8亿元（同比+60.8%）> 韵达4.9亿元（同比+51.7%）> 申通4.6亿元（同比+94.3%）[7][49] - 2026年第一季度扣非净利润：顺丰23.2亿元（同比+17.4%）> 圆通13.4亿元（同比+65.8%）> 申通4.6亿元（同比+101.1%）> 韵达4.6亿元（同比+47.8%）[7][49] - 顺丰已实现连续2个季度的净利率及扣非净利率环比回升 [4][49] 单票利润与成本分析 - 2025年单票扣非净利：中通0.25元 > 圆通0.14元 > 申通0.05元 > 韵达0.04元 [7][54] - 2026年第一季度单票扣非净利：圆通0.18元 > 韵达0.08元 > 申通0.07元 [7][54] - 2026年第一季度单票扣非净利同比增幅：申通同比+76%（+0.03元）、韵达同比+57.3%（+0.03元）、圆通同比+47.1%（+0.056元）[7][56] - 2025年单票运输成本：韵达0.33元（同比-0.04元）< 中通0.36元（同比-0.05元）< 圆通0.37元（同比-0.05元）< 申通0.39元（同比+0.01元）[7][60] - 2025年单票操作成本：中通0.26元（同比-0.01元）< 圆通0.27元（同比-0.01元）< 韵达0.28元（同比-0.03元）< 申通0.31元（同比+0.01元）[7][60] 资本开支与资产状况 - 2025年资本性支出：顺丰113亿元（同比+5.3%）、圆通86亿元（同比+27.2%）、中通61亿元（同比+2.9%）、韵达26亿元（同比+4.2%）、申通32亿元（同比-3.1%）[7][68] - 2025年末固定资产净值：顺丰519.2亿元 > 圆通251.4亿元 > 韵达130.6亿元 > 申通113.7亿元 [80] - 分拣中心投入在资本开支中占重要地位，顺丰占比31%，韵达占比73%，申通占比22% [68] 具体公司投资要点 - 中通快递：作为行业龙头，承诺2026年起将投资者综合回报提升至不低于调整后净利的50%，看好其龙头价值 [94] - 圆通速递：核心指标追近龙头，2026年第一季度业绩同比增长60.8%超预期，单票净利0.18元 [94] - 申通快递：潜在业绩弹性大，2026年第一季度归母利润同比增长94.5%，单票归母净利0.069元 [94] - 极兔速递：2026年第一季度东南亚日均件量同比+80%，其他市场同比+100.5%，海外市场高增长 [95] - 顺丰控股：推进“激活经营”机制，业务结构持续优化，2026年3月速运物流业务单票收入实现同比回升，携手极兔互补协同 [96]