投资评级 - 买入(维持) [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度开局强劲，收款、收入、利润均创下历史第一季度最佳表现，随着战略聚焦发力五星校长、百校计划及AI赋能，有望实现收款、收入、利润的共振增长 [8] - 公司战略转型迈向“管理的科学”，进入AI赋能百校加速扩张阶段，大客户战略下有望持续扩展客户行业及地域 [9] - 看好公司2026年战略再聚焦，百校放量有望带来收款确定性增长，到课率改善及发力校长EMBA有望带来收入增长确定性，利润率仍有提升空间 [9] 财务表现与增长动力 - 2026年第一季度公司实现收入1.73亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长38.3%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长61.6% [8] - 2026年第一季度公司实现收款2.23亿元，同比增长111.9% [8] - 2025年第三季度、第四季度及2026年第一季度收款同比分别增长53%、14%、112%，自2025年第三季度以来反转特征显著 [2] - 2026年第一季度公司合同负债为12.23亿元，同比增长16.7%，预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA，30%来自浓缩EMBA，粗算对应未来1.35年增长 [2] - 公司预计2026-2028年收入分别为10.13亿元、10.95亿元、11.85亿元，同比增长24.92%、8.10%、8.16%；归母净利润分别为4.16亿元、4.67亿元、5.20亿元，同比增长30.07%、12.17%、11.33% [9] 业务战略与扩张（“百校计划”） - “百校计划”旨在未来3-5年内在全国重点城市开设100家分校 [1] - 通过AI助力，2025年共复制出10位分校总经理，截至2025年末已成功开设6家分校，另有4家正在筹备 [1] - 若按新分校1000万元/家订单量目标假设，2026年有望贡献1亿元订单增量；2026年公司规划新开15家分校，若假设单校贡献200-300万元订单量，则2026年有望贡献3000-5000万元订单增量 [1] - 预计2026年百校增量有望达到1.3-1.5亿元订单量，贡献15%的订单量增长 [8] 课程发展与客户战略 - 2026年公司提出成就3000名企业家校长规划，提升课程科学性 [3] - 2025年4月校长EMBA迎来首个企业专班，智研方略近100人报名，发力校长EMBA战略成效显著，预计2026年校长EMBA贡献提升明显 [3] - 随着企业家信心修复，2025年第三季度以来浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，预计这一趋势有望延续至2026年 [2] 盈利能力与效率提升 - 2026年第一季度公司扣非归母净利率为21.5%，同比提升3.8个百分点，主要系浓缩到课率提升带来的规模效应以及咨询毛利率提升（2025年下半年咨询毛利率为65.63%，同比提升23个百分点）带来的结构性改善 [3] - 预计浓缩EMBA和校长EMBA毛利率稳中有升，2026年咨询业务占比提高的影响下公司毛利率仍然存在结构性改善空间 [3] - 2026年第一季度公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.7、1.1、0.7个百分点，效率持续优化 [3] - AI技术在教研、营销、服务、财务等全场景应用加速，课程研发周期显著缩短，营销触达效率与转化能力大幅提升，组织运营人效持续优化 [3] - 预计2026年收入摊薄效用可能更加明显，利润率仍有提升空间 [3] 股东回报 - 公司2021年至2025年现金股利支付率分别约为109%、213%、97%、99%、93%，近年来高分红接近100%回报股东 [4] - 2023年、2024年、2025年均披露中期分红计划，2024年、2025年均披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红 [4] - 若假设分红比例90%，公司动态股息率约为5%（对应2026年4月30日收盘价） [4] 市场表现与估值 - 当前公司对应2026年预计市盈率18倍，同时有5%股息率 [9] - 自2025年8月以来公司股价涨幅达83%，显著跑赢消费指数（截至2026年4月30日） [9]