投资评级与核心观点 - 报告对渣打集团维持“增持”评级 [7] - 报告给予公司2026年目标市净率PB为1.25倍，目标价为242.24港币 [5] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度业绩表现突出，单季税前利润打破纪录，主要受财富管理业务强劲驱动，同时环球银行业务表现亮眼，信贷增速提升且息差压力有所缓解，资产质量持续优化 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，经调整后经营收入、税前利润、拨备前利润分别同比增长9.72%、16.50%、18.39%，增速较2025年全年分别提升2.56、0.72、9.91个百分点 [1] - 第一季度股东有形权益回报率ROTE为17.4%，同比提高260个基点 [1] - 第一季度非利息收入同比增长17.47%，增速较2025年全年提升1.73个百分点，是营收的主要支撑 [3] 信贷与息差表现 - 截至3月末，公司总资产、总贷款、总存款分别同比增长11.26%、4.18%、10.45% [2] - 第一季度新增贷款主要来自环球银行业务，香港地区信贷回暖明显，同比增长8.1% [2] - 第一季度净息差为2.05%，环比2025年第四季度下行4个基点，但较2025年全年息差提升2个基点，整体息差压力较2025年有所缓解 [2] - 第一季度生息资产收益率为4.31%，计息负债成本率为2.09%，环比2025年第四季度分别下行9和10个基点，成本持续优化 [2] 各业务板块表现 - 分产品看，2026年第一季度交易服务、环球银行业务、环球市场业务、财富方案业务经营收入同比增速分别为-1.1%、+24.4%、+0.7%、+34.1% [3] - 环球银行业务和财富管理业务收入均创下季度新高 [3] - 财富方案业务收入强劲增长，主要由于投资产品中多个资产类别的客户活动频繁，带动投资产品收入增长37%，银行保险业务增长20% [3] - 环球市场收入大致持平，主要受2025年同期高基数影响 [3] - 第一季度成本收入比为53.2%，同比下降340个基点，运营成本改善 [3] 资产质量与资本状况 - 截至2026年第一季度末，不良贷款率为1.95%，较2025年末下降10个基点 [4] - 截至第一季度末，拨备覆盖率为70%，环比2025年末提升2个百分点 [4] - 第一季度年化信用成本同比上升7个基点至0.32% [4] - 第一季度单季度不良生成率环比2025年第四季度下行111个基点至0.18% [4] - 第一季度信贷减值为2.96亿美元，同比增加3641万美元，主要因防范中东冲突影响计提一般性额外拨备1.9亿美元所致 [4] - 3月末核心一级资本充足率、资本充足率分别为13.4%、19.8%，较2025年末分别下降0.74、0.81个百分点，主要受股份回购影响 [4] - 公司维持指引，预计2026年法定有形股东权益回报将高于12% [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为52.31亿、59.49亿、66.49亿美元 [5] - 预测2026年每股净资产BVPS为24.75美元，较前值预测上调1.3% [5] - 对应2026至2028年预测市净率PB分别为0.98、0.89、0.78倍 [5] - 可比上市银行2026年Wind一致预测市净率PB均值为1.07倍，报告基于公司有望受益于全球产业链重构，给予2026年目标PB 1.25倍 [5] - 预测2026至2028年每股收益EPS分别为2.78、3.39、4.09美元 [10] - 预测2026至2028年净资产收益率ROE分别为11.24%、12.62%、13.53% [10]