报告投资评级 - A股（601800 CH）与H股（1800 HK）均维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 2026年第一季度，公司境外新签合同额同比增长25.9%，延续高景气，有效补充了境内业务的下滑 [1][4] - 尽管毛利率承压且现金流短期承压，但报告维持了公司2026-2028年的盈利预测，并基于境外业务占比较高、新签订单增长韧性较强，给予高于可比公司均值的估值倍数 [2][3][5] 2026年第一季度财务表现 - 营收与利润：2026年Q1实现营收1559.46亿元，同比增长0.84%，环比下降28.20%；归母净利润41.03亿元，同比下降24.95%，但环比大幅增长271.55%；扣非净利润41.13亿元，同比下降24.38% [1] - 盈利能力：综合毛利率为10.16%，同比下降1.39个百分点；归母净利润率为2.63%，同比下降0.90个百分点 [2] - 费用与减值：期间费用率同比下降0.30个百分点至6.03%，其中财务费用因有息负债及汇兑损失增加而同比增长53.6%；当期减值支出为0.93亿元，而去年同期为冲回5.21亿元 [2] - 现金流：经营活动现金净流出551亿元，同比多流出62亿元；收现比为92.4%，同比下降2.48个百分点 [3] - 资产负债：期末有息负债率为36.4%，资产负债率为77.9%，同比分别上升2.08和2.52个百分点 [3] 新签订单情况 - 总体情况：2026年Q1新签合同额5562亿元，同比增长0.58% [1][4] - 按业务类型：新质基建、设计咨询、其他新签合同额分别为5400亿元、134亿元、28亿元，同比变化分别为+1.02%、-13.4%、-5.7% [4] - 按地区划分：境外工程新签合同额1346亿元，同比大幅增长25.9%，占新签总额比例提升5个百分点至24%；境内新签合同额4216亿元，同比下降5.49% [1][4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测分别为155亿元、159亿元、162亿元 [5] - A股估值：给予2026年9倍市盈率（PE），目标价8.55元人民币；A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为5.7倍 [5][11] - H股估值：给予2026年5倍市盈率（PE），目标价5.42港元；H股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为4.1倍（剔除异常值后） [5][12] - 当前股价：截至2026年4月30日，A股收盘价7.01元人民币，H股收盘价4.40港元 [7]