投资评级与核心观点 - 报告维持苏农银行“买入”评级 [1] - 报告给予苏农银行2026年目标市净率0.60倍，对应目标价6.13元 [5] - 报告核心观点：苏农银行整体经营底盘扎实，资产质量保持优异，“三一五”发展战略纵深推进，“三个银行”建设成效渐显，三大业务板块协同发力 [1] 财务业绩与盈利预测 - 2025年全年，苏农银行实现营业收入42.13亿元，同比增长0.9%；归母净利润20.43亿元，同比增长5.1%；拨备前利润27.08亿元，同比增长1.9% [1] - 2026年第一季度，苏农银行营业收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长5.1% [1] - 报告预测2026至2028年归母净利润分别为21.5亿元、22.7亿元、23.9亿元，同比增速分别为5.3%、5.4%、5.6% [5] - 2025年拟每股派息0.21元，年度现金分红比例为20.75%，较2024年的16.98%显著提升，同时以资本公积金向全体股东每10股转增1股 [1] 资产负债与业务发展 - 截至2026年第一季度末，苏农银行总资产、贷款、存款同比增速分别为8.0%、10.8%、3.3%，资产和贷款增速持续扩大 [2] - 2026年第一季度新增贷款81亿元，其中对公、零售、票据新增贡献分别为72.5%、1.8%、25.7%，信贷资源持续向对公倾斜 [2] - 公司深耕“中小企业金融服务管家”品牌，企业贷款在2026年第一季度同比增速达16.5% [2] - 2025年末净息差为1.41%，息差压力边际缓解 [2] - 资产端，受LPR重定价及市场竞争影响，2025年末生息资产收益率和贷款收益率均较上半年下降14个基点至3.37% [2] - 负债端，公司持续压降高成本负债，存款付息率较上半年下降6个基点至1.67% [2] - 2026年第一季度利息净收入同比增长8.0% [2] 非息收入与资本状况 - 2026年第一季度非息收入同比下降9.8%，增速较2025年全年下降18.6个百分点 [3] - 其中，手续费及佣金净收入同比增长11.8%，但增速较2025年全年下降54.2个百分点 [3] - 其他非息收入同比下降11.4%，增速较2025年全年下降17.8个百分点，为主要拖累项 [3] - 2026年第一季度投资收益为3.53亿元，同比下降22.4%，主要受债市波动影响 [3] - 公允价值变动损益由2025年第一季度的-0.68亿元转为2026年第一季度的+0.15亿元，同比增加0.83亿元 [3] - 截至2026年第一季度末，资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.21%、10.41%，较2025年末分别下降55个基点和24个基点，但仍远高于监管底线 [3] 资产质量与风险管控 - 截至2026年第一季度末，不良贷款率为0.88%，与上年末持平；拨备覆盖率为353%，较上年末下降17个百分点 [4] - 2025年末，对公不良率为0.71%，同比上升7个基点 [4] - 对公贷款中，制造业和批发零售业不良率分别同比下降16个基点和15个基点至0.61%和0.53% [4] - 房地产行业不良率同比上升4.62个百分点至4.88% [4] - 2025年末零售贷款不良率为2.17%，同比下降13个基点 [4] - 2026年第一季度信用减值损失为2.62亿元，同比减少0.20亿元 [4] 估值与同业比较 - 基于预测的2026年每股净资产10.21元，当前股价对应市净率为0.49倍 [5] - 报告选取的可比同业（江阴银行、张家港行、常熟银行、紫金银行）2026年预测市净率均值为0.56倍 [25] - 报告认为苏农银行发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享一定估值溢价，故给予0.60倍的目标市净率 [5]