报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] - 目标价为5.30元人民币 [3][4] 核心观点总结 - 业绩表现稳健：2026年第一季度，公司实现营收16.89亿元，同比增长0.55%，归母净利润2.69亿元，同比增长10.63%，超出预测区间上限 [1] - 增长驱动因素：公司水务产能和处理量持续提升，预计2026-2028年业绩有望稳定增长 [1] - 高分红支撑：公司拥有高比例派息传统，自由现金流改善为持续高分红提供了有力支撑 [2] - 估值逻辑：基于公司持续高分红的历史，给予其高于行业平均的估值溢价，目标市净率为2026年1.46倍 [3] 2025年及2026年第一季度经营业绩 - 2025年水务业务：污水处理收入44.88亿元，同比增长8.79%，结算水量18.28亿吨，同比增长5.53%，对应单价2.46元，同比增长3.09%，毛利率33.25%，同比提升1.14个百分点 [1] - 2025年供水业务：自来水销售收入18.61亿元，同比增长3.46%，售水量6.82亿吨，同比增长4.10%，对应单价2.73元，同比微降0.18%，毛利率12.96%，同比下降0.62个百分点 [1] - 产能扩张：截至2025年末，公司日污水处理设计能力为598.945万立方米，日供水设计能力为343.72万立方米，分别同比增加67.65万立方米和14.81万立方米 [1] - 1Q26业绩：营收环比下降13.66%，但归母净利润环比大幅增长818.13%，扣非净利润同比增长14.24%至2.37亿元 [1] 现金流与股东回报 - 自由现金流改善：2025年自由现金流为4.99亿元，较2024年的-4.95亿元同比转正 [2] - 1Q26现金流：2026年第一季度经营现金流净额6.46亿元，自由现金流为0.15亿元，较去年同期的-2.60亿元转正 [2] - 分红政策：2025年每股分红0.127元，分红比例为75.37%，延续了自2010年上市以来派息比例均高于59%的高分红传统 [1][2] 盈利预测与财务数据 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.64亿元、9.04亿元和9.40亿元，对应每股收益为0.18元、0.19元和0.20元 [3][8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为77.69亿元、80.22亿元和82.59亿元，同比增长率分别为3.25%、3.25%和2.96% [8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率分别为5.00%、5.15%和5.28% [8] 估值分析 - 相对估值：可比公司2026年预期市净率均值为1.06倍 [3][10] - 目标估值：报告给予公司2026年1.46倍市净率，高于行业平均，主要基于其持续高分红特性 [3] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年预期市盈率分别为24.62倍、23.53倍和22.62倍 [8] 行业与公司战略 - 核心业务：公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，运营稳健 [1] - 外延增长：2025年公司完成了对渝江水务、分质供水公司等的股权收购，并参股管网公司，通过资产收购驱动业绩成长 [1] - 量价展望：随着产能增加和部分区域水价可能上调，预计公司水务经营在量和价上均有望提升 [1]